下月或现有利“时间窗口”

　　

⊙琢磨

　　三季度的债券市场环境可以说是糟糕得不能再糟糕了，所有的利空一股脑集中出台———3次加息，2次提高准备金率，特别国债面向市场发行，大盘新股集中发行，交易所1天回购利率达到100%。再空的空头恐怕也想不到会有这么多的利空出台，这印证了投资界“牛市中市场会比你想象的好，熊市中市场也会比想象的坏”的说法。

　　三季度初，很多投资者就开始看多债券市场，但参与其中并能成功全身而退的恐怕不多。为什么这么多投资者事先没有意识到市场环境的恶化呢？一是政策误判，没有想到央行货币政策会如此坚决；二是心存侥幸心理，认为央行和

财政部不会向市场投放特别国债；三是对市场流动性误判，在新股发行暂时空档期，流动性风险已经没人关注了。正是这些原因，即使7、8月份出台的CPI数据快速上升，央行意外连续加息也没有打消他们看多的热情。理由是央行严令各银行压缩信贷规模，将导致银行流动性充裕，资金会流入债市。从结果来看，窗口指导失效是必然的，信贷并没有得到控制，而央行回收流动性的决心却更加坚定，连续加息和上调

准备金率增加了市场心理压力，2000亿元国债市场化发行更是打碎了投资者的幻想，而9月初开始新股发行导致的流动性危机彻底遏制了8月底开始的反弹行情。

　　虽然债券市场看多的热情暂时受到打击，但笔者前期11月份是全年债券市场环境最有利的时间窗口的观点没变。10月下旬公布三季度数据后，紧缩性货币政策再次出台虽然难以避免，但四季度CPI、固定资产投资及信贷等数据会有所回落，货币政策的累积效果有待观察，十七大后的政策取向和组织机构调整需要一定时间的整合，因此，四季度债券市场可能会出现短期反弹，但对行情持续时间及幅度的预期不应太高，毕竟债券的供给量有增无减，需求却是只见减不见增。至于跨年度行情，本人不敢奢望。