寻找价值洼地是长期策略

　　———访大成基金投资副总监杨建华

　　证券时报记者杨磊

　　“牛市将消灭一切低估品种！”这是大成基金投资副总监、价值增长、景阳基金经理杨建华去年年底时对牛市初期的观点。一年之后，当股市来到6000点关口附近，绝大多数股票都已大幅上涨时，杨建华表示，寻找价值洼地是长期持续的投资策略，也是在现阶段相对防御的策略。

　　坚持以持股为主

　　记者：A股市场还有估值洼地吗？目前市场情况下，您管理的基金将采取什么策略？

　　杨建华：寻找估值洼地是一个长期持续的投资策略，也是一个相对防御的策略。在牛市背景下，板块轮动已经成为一个明显的特征。综合考虑PE和明年的成长性，黑色金属、金融服务、

　　另外，目前市场情况下，构建好一个组合后，要以持股为主，这样才能为投资者赚大波动的钱。市场肯定会有调整，但作为大机构不能做小的波动，也没办法做小波动，时机选择并不是大基金能够做到的。

　　记者：中国作为一个新兴市场国家，应该给予什么样的估值水平？

　　杨建华：目前国内股市按照2007年业绩预测的动态市盈率已接近40倍（扣掉亏损股）。但新兴市场估值历来是比较高，东南亚危机后这些国家有风险折扣，估值降下来，但最近又有所改变，新兴市场估值又往上走。现在大家认为应该给中国溢价，而不是折价。中国现在是全球最大的债权人之一，在利率扩张背景下，负债人负债增加，作为债权人的新兴市场更受益。

　　波动不影响好

　　记者：对未来中短期市场走势，应重点关注哪些因素？

　　杨建华：投资者要关注资金流向和扩容速度。未来储蓄资金将继续向股市转移，从国际来看，美国减息中国加息，中国成为全球资金的避风港，外围资金大量流入国内。未来，中石油等超级航母回归将给市场造成影响，在股改完成一年后，也将有越来越多的小非大非流通，这也将对市场发展产生压力。

　　投资者还要关注货币政策，特别是CPI数据，四季度该数据如超出预期，必将出现紧缩政策，影响加息频率，对某些行业可能会有较大影响，对市场会有一定压力。此外，还有股指期货推出时间，股指期货一旦推出，市场将从一个单边市变成双边市，机构生存方式彻底改变，整个中国股市操作理念产生剧变，最近指标股上涨跟这个也有一定关系。

　　记者：如何看待现在股市的阶段性风险或大波动？

　　杨建华：市场总会有一些调整，不同投资者理解不一样，大成基金是比较看好的。在市场某个阶段可能会有一些大波动，但如果能够看清楚，这些波动完全可以不去理会，这样的波动对于好股票长期增长没有影响。基金买一只股票是要长期持有，短期上涨下跌都不会卖出，所以大波动对基金并不是一个风险，只是对有些不坚定的投资者来说是一个风险。

　　看好央企整合

　　记者：四季度大成基金将重点关注那些投资主题？

　　杨建华：央企整合、通货膨胀、消费类、资源类公司等主题都是四季度重点投资主题。“十七大”以后，央企整合与整体上市的步伐将会加快和重新提上议程，包括大型央企整体上市、央企资产注入和央企重组。这种整合有望带来利润的超常规增长，目前行业整合预期比较明确的行业主要有钢铁、水泥、造纸、电力等。

　　通货膨胀压力和预期不断加强，未来地产、资源、证券、保险等行业可继续看好，一些行业收入端处于通胀环境，价格上涨带来名义收入增加，而成本端则处于非通胀环境，如航空、地产、零售也是通胀受益的行业。

　　今年以来，金银珠宝、汽车、家电、旅游、航空等高档消费品的需求增速非常快。与此背离的是，食品饮料与零售等消费类个股今年以来跑输大市，四季度将进入消费旺季，一些有定价能力的品牌消费品公司是其长期配置的品种。

　　此外，在