资金面的压力有多大？

　　申万国研究所安昀陈李

　　市场对大型IPO 不敏感

　　资金面的两大压力之一来自大盘股的IPO。但是我们发现，市场对于大规模融资的承受能力要远超过我们的预期，仅靠密集的大型股IPO 可能暂时改变市场的运行节奏，但很难改变市场本身的运行趋势。我们认为，在牛市氛围依然浓重的情况下，大型股IPO 的密集导致的资金面暂时紧张，只会延缓市场上涨的节奏，而不会改变市场上涨的趋势。

　　另外，稀缺而盈利能力又好的企业IPO，可能会形成市场的新热点。我们根据已经披露的资料，整理计算了在未来6 个月可能的“海归”，其可能的融资额在4000 亿左右，可以说对A 股的资金面形成不小的压力。但是这些“海归”中不乏一些A 股稀缺而盈利能力又好的企业，比如中国移 动、中石油、首都机场、上海复地等。这些盈利能力良好的企业回归，很有可能使A 股形成新的热点，为市场打入强心针。

　　天量“小非”未必选择离场

　　资金面的第二个压力来自四季度天量的非流通股解冻。但我们需要注意：

　　第一，“可流通”不等于“肯流通”。在面对国有股流通的时候，我们除了看到市场供给增加之外，还应考虑到并非所有企业的国有股东都想减持走人的。我们认为，在一些国家重点发展和意图增加控制力的行业中，大多数企业甚至还会被国有股东增持。

　　我们认为，国有

　　对于一些国资委没有明确规划的行业，国资可能在未来会逐步减少或者退出，这些行业中国有股成分较多的企业就面临着较大的减持压力。此类行业包括：交通运输业、消费服务业、农业、部分制造业等等。对于此类行业，投资者要注意提防未来的减持压力。

　　第二，减持兑现的非流通股东未必会离场。从2007 年初开始，市场的走势与可流通小非量的大小表现出较高的一致性。可能的情况是，在牛市氛围下，从相对劣质的企业抽身而出的小非资金，并没有选择离场，而是通过二级市场配置向更为优质的企业，从而不断推动股指上涨。实际减持的非流通股数和行情密切相关。在市场涨幅较大的月份，“小非”减持数量也较大；而在市场调整的月份，非流通股东却在增持上市公司。这也反映出非流通股东对市场看好的态度。

　　中期资金供给依然充裕

　　巨额的贸易顺差为整体经济注入源源不断的流动性；而居民投资意识的觉醒、财富效应的传播和各类社会资金的踊跃参与则为股票市场提供了充裕的资金，这些资金或者买基金，或者直接买股票，或者交替，源源不断的流入股票市场。

　　目前公募基金的仓位普遍比较高，一般在82%以上，而做绝对收益的机构（包括私募和券商等）仓位普遍较低，仓位普遍在40-50%，甚至更低。相当一些投资者在等待调整。

　　从经济层面来看，流动性充裕的现象很难改变。根据我们预测，今年的贸易顺差总规模可能达到2800 亿美元。这将为整体经济注入充裕的流动性。价格决定资产配置，股市的巨大吸引力将促使这些资金通过各种渠道流入股票市场，为一级和二级市场注入新鲜血液。

　　在5.30之前，散户财富效应显著，投资者大量选择直接买股票的方式，导致A股开户数暴增，市场风格、交易量和换手率都呈现投机氛围；而5.30之后，市场预期的风格转化兑现，蓝筹股开始显示出稳定市场的作用，此时基金开户数剧增，社会基金开始大量选择以买基金的方式进入市场，这也形成了“基金财富效应”，导致了“蓝筹泡沫”。

　　近来，因为新基金暂停审批，投资者只能选择直接进入市场，A 股的直接开户数又有所上升，我们预测，如果未来新基金发行不放开，A 股开户数还将持续攀升，不排除重现5.30前散户财富效应时代的情景。