这就像一间原本宽敞的车库，但是挤进了十几辆重型卡车，再大的空间也所剩无几

　　蒋飞

　　基金重仓的大盘蓝筹股是长江证券基金研究员廖波俊需要经常关注的内容。“说是大盘股，很多股筹码其实都拿在机构手里面，成了腾挪空间并不大的‘小盘股’了。”廖波俊说。

　　这就像一间原本宽敞的车库，但是挤进了十几辆重型卡车，再大的空间也所剩无几。如此情形下，大盘股以很低的换手率达成较大涨幅成为一种常态。“机构持股比例大的个股，如果再加上大家没有什么分歧，就会出现这种情况，比如贵州茅台(600519.SH)。”廖波俊对《第一财经日报》表示。

　　尽管不断有大盘股“抽血”，通过QDII流向境外的资金也在增多，但是国内庞大的居民储蓄和企业近年来创造的利润仍然积聚着巨大的投资需求。近期大盘蓝筹股再次为资金追捧。在过去的4个交易日里，贵州茅台连续上涨7.89%、3.60%、5.31%和3.2%，而换手率仅仅为0.92%、0.56%、0.60%和0.64%。

　　不愿“犯错”的基金

　　贵州茅台流通市值目前列两市第12名左右，这只白酒股票的前十大股东里，除了大股东及其一家关联企业之外，集中了4只证券投资基金、一家保险公司和全国社保基金的一个投资组合。“茅台对于基金来说是非常安全的配置品种，此外未来的成长还可以通过消费升级、提价这些办法达到。因此机构基本上没有分歧。”廖波俊说。

　　9月中旬开始，市场盛传私募基金介入中国平安(601318.SH)，一个月后，这只公认的蓝筹股被推高到145元，流通市值已经名列两市第7名。在这一阶段，中国平安的换手率最高为2.30%。

　　新股的高换手率不具备代表性。申购资金本身短期拆借套利的属性决定了相当多的筹码将在新股上市后的几个交易日内涌出。然而最近新上市的中国神华(601088.SH)的情况却出乎廖波俊的意料。

　　“上市首日36.91%的换手率实在不算高，一般来说第二天还要有相当多的筹码涌出。”廖波俊表示。然而接下来的两个交易日，中国神华俨然成了“中国神话”，不但连续涨停，而且换手率大大下降。“看来机构配置的力度很强，现在都看好煤炭股，中国神华又是行业龙头，不排除机构将此前对煤炭股的一部分配置转移到了中国神华上面。”

　　越是“白马股”，越是容易受到机构青睐。上海一家合资基金公司市场部人士对记者表示，有两方面因素促成机构特别是公募基金热衷于对大盘蓝筹股进行配置——不想踏空和不想犯错。

　　“首先是大家都怕踏空。市场(点位)已经很高了，几乎买什么股票都贵。但是申购的资金不断进来，机构只有去买股票。而且一旦卖出筹码，对市场的冲击成本是很高的，如同断臂，再想买回来就要付出更高的代价。”这位人士说。他表示，市场上了5000点之后，大部分公募基金仍然维持着“相当高的仓位”。

　　另一方面是怕犯错误。“跟随市场主流的风险远比逆势而为要小得多。发掘题材股，如果看错了要担责任，但是买入大盘蓝筹股，即使短期被套也解释得过去。”上述人士说。

　　“公募基金几百亿的盘子，只能是对大盘股进行配置。自己发掘的潜力股只能占一小部分。”中投证券基金研究员丁简说。

　　大盘股，基金的需要　　

    在丁简看来，公募基金与追求绝对收益的私募基金在行为模式上存在较大的差别，后者通常可以承担更大的风险获取更高的回报，而前者则需要着眼于风险收益配比。这意味着相对较低的风险和适度超越市场平均收益率的回报。因此，“公募基金更多地配置大盘蓝筹股也无可厚非”。

　　但是扎堆持股造成的流动性风险不容小觑。“一旦某只机构扎堆的个股基本面出现一些逆转性变化，产生一致的看空，那么情况就会很糟糕。大家都想出，出给谁呢？只是大盘蓝筹股通常是垄断企业或者已经很成熟的公司，盈利前景清晰，出现这种情况的概率比较小。”廖波俊说。

　　“基金需要更多的大盘股。”丁简表示。

　　今年上半年，我国金融机构居民户人民币存款余额同比少增5938亿元，其中金融机构居民户活期存款同比多增404亿元，定期存款同比少增6343亿元。活期存款的意愿更高，这些资金随时可以转入股市。将有更多的资金流入A股，基金经理们必须为投资者的钱寻找配置方向。

　　大成创新成长基金经理王维钢认为，公募基金对大盘蓝筹股进行配置是一种常态，也是当前市场背景下的合理选择。但是如果大盘股供应不足，确实会降低流动性。“市场正在双向扩容，资金供给和股票供给两个方面都需要跟得上，特别是应该增加优质大盘股的供给。”王维钢表示。

　　“今年初以来，我们多次强调股票供需矛盾已经取代股改矛盾上升为市场主要矛盾，并据此预期中央政府会持续维护市场健康发展、加大国有资产证券化力度、优化投资者投资环境、加速资本市场开放。这一判断为我们把握市场主脉奠定了基础。”王维钢对《第一财经日报》分析道。

　　此外，王维钢提醒记者注意：大盘股与市值大的股票不能完全画等号。“有些股票其实原本不是大盘股，因为集中度过高导致股价居高不下成了大市值股票。这类股票上百亿规模的基金买不进去，即使买进去了流动性风险也相当大。而类似大型国有银行和国有垄断资源企业等真正的大盘股相对而言仍能保证流动性。”王维钢说。

　　超级大盘股中国石油和中国移动回归A股在即，其中中国石油有望在年内上市。“这些品种对机构来说是必配的，并且容量足够大，行业分布更齐全。”深圳一位基金经理对记者说。目前已经回归的大盘股以“金融蓝筹”为主，制造业显得比例太低。

　　廖波俊对大盘股的回归同样持积极态度，认为机构仍然将握有这些品种的主要筹码。“研究一下从2005年到现在万科A(000002.SZ)和招商银行(600036.SH)的表现会发现，大幅拉升所需的成交量一直在减少。机构对质地好的公司更倾向于持有。”

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