招商银行：高处不胜寒

　　文/裴少铭

　　在沪综指进入铸顶(双顶或头肩顶)阶段，招行再次领先一步，构筑着一个双头的“头肩顶”。

　　近期，只要进入招商银行(600036)的人任意一个股吧，你都会发现，那里简直要炸开锅了。有的七嘴八舌、人声鼎沸，有的涂抹星子乱飞，剑拔弩张……

　　下面是一些颇具代表性的节录：

　　“银行股已调整多日，今天(9月18日)更是集体下挫洗盘。本人虽愚，但盘面上还是看得出，招行那是最后的洗盘了。”李先生这样评价近期招行及银行板块的表现。

　　“手中有招行的朋友，还是持股为主，只要中国股市不关门，持有招行是不错的选择！长线一路持有下去，比短线更有收获。”另外一个张先生就献身说法道：“我就是从3月28日的16.88元持有过来的，其中涨涨跌跌都不管，收益还是比大盘好！事实已经证明，好股票是不需要做短线的，我要一路的持有下去，直到真正的熊市到来！”

　　对于这些评述，赵先生的分析就显得比较理性。

　　“目前市场普遍对招行07年全年的业绩的估值偏高，有些机构甚至预测其07EPS可能会达到0.85元，就算是0.85元，其PE也已经高至39倍了。”赵先生说，“我们不妨更加大胆地假设一下，如果招行08年的全年业绩再增50%，即08年的业绩是0.85+0.85*50%=1.28元，按目前的股价来算，对应的08年全年的静态PE是26倍，显然目前还是高估了，而且非常离谱。”

　　也许正是出于以上的估算，赵先生对于继续持有招行并不看好。

　　与上述比较理性的分析相比，下面一些情绪性的语言就不那么中听了。

　　有个人建了一个发言题目为“今天卖了招行不后悔的进来”，结果不但引来了空方的共鸣，更招来了多头的叫骂：“小样，被前几天暴跌吓怕了吧，涨回来一点点就忍不住抛了吧。小样，懂不懂炒股的哲学啊，懂不懂什么叫物极必反，否极泰来，水满则溢，月盈则亏的道理啊？！小样，招行前面怎么跌下来的，以后还怎么涨回去，前面让你难以承受的心理折磨，以后会用连续创新高来弥补的。

　　小样！”

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　　招商银行的股票为什么引发这么大的争议呢？

　　长期暴涨，获利资本套现冲动

　　打开招商银行的股价日K线图，不难发现，自从2006年8月本轮牛市行情顺利启动至今，中间除了2007年1月底到3月底出现过一次上升三角之外，其余几乎是45度角的一条直线，而到了2007年8月上旬到中旬，这条线几乎又变成了一条垂直上升的直线。

　　假如用月K线来分析，从2006年8月到2007年8月，招商银行只在2007年2月出现过一条阴线，其余更多的则是巨阳线。整体来看，这段历程的走势简直就是一条沿着90度角上升的直线。

　　而从市场心理指数指标PSY的均线PSYMA角度来看，从2005年10月至今，招商银行也始终是一条非常平滑的上升直线。

　　为什么会这样呢？

　　说到这个问题，大家一定会异口同声地说：“这个都不知道？招商银行是一个绩优蓝筹啊！”

　　是的。2007年中报数据显示，招商银行(600036)净利润61.2亿元(而2006年年报才71亿多)，同比增长120%，税后净利润率24.42%；其中主营业务利润率30.98%；每股盈利0.42元；每股净资产4.03元。

　　招商银行2007年中期财务数据还显示，2006年，招行总负债又有显著提升：从2005年的7093.12亿元人民币跃升到了2006年的8789.42亿元。中国银行的债务很大程度行是存款规模。这部分内容的提升，意味着银行未来客房贷款规模的扩大以及利差空间的增加。这对中国银行来说是一个好事情。

　　分析机构也指出，招行之所以能保持较快速度的增长，主要有以下几个方面原因：银行利息业务保持高速健康增长；银行非利息业务增长迅速；银行费用率控制保持合理水平；银行的风险控制机制到位。

　　一直以来，利息收入是招行最主要的收入来源。2006年利息收入占主营业务收入比重的89.36%。

　　由机构预测，招行利息收入在未来2年内仍能保持较高速度的增长，除了加息导致的贷款利息上升因素外，还与招行优化资产结构有关。

　　由机构分析认为，招商银行盈利能力较强，2006年平均资产利润率为0.85%，在10家A股上市银行中位居第一。其中重要原因之一就是招行利息支出成本较低。 　

　　招行负债构成中，活期存款所占比重超过50%且保持上升，低成本资金所占比重较高，利息支出少，降低了存款成本。如招行2005年日均存款成本仅为1.37%，在同行中处于最低水平。 　

　　招行一方面调整资产结构，提高资产生息效率；另一方面提高低成本负债的比重，降低利息支出。两方面双管齐下，效果良好，令招行利息业务的盈利能力不断提升，利息净收入在大部分年份都高于利息收入的增速。

　　2003年以来，除2005年因为紧缩政策出现回落外，其余各个年度均保持了较高的增长速度。而该增长模式是建立在自身盈利能力提高基础上的，比依靠规模扩张更具有可持续性。

　　好风凭借力，送我上青云。

　　正是因为身子骨健硕，从2006年8月至今，招商银行才能领先大盘1-2个月的时间启动了大牛市行情。整个市场的平均PE值就像夏天暴晒后刚刚打开盖子啤酒一样，喷薄而出。从20倍到30倍，再到40倍、50倍、60倍……

　　大盘的溢价速度尚且如此，体质优于大盘平均水平的招行当然有理由扶摇直上了。于是很多人不断入场，捧招行的资金越来越多，照行的股价也一天比一天高，K线轨迹一天比一天陡。

　　用移 动平均线指标分析招商银行的日K线图，我们可以清晰地看出：在2007年9月3日之前，其MA5、MA10、MA20、MA30、MA60五条均线的高度在95%以上的时间都是按照时间由短到长的顺序从上向下排列的。

　　也就是说，在招商银行身上，一直是短期线获利成本拉高中期持仓成本，而中线持仓成本几乎从来没有被短线持仓成本穿透过。这意味着，整个市场在招商银行身上的获利确实太厚了。

　　根据炒股原则，获利资金在大盘即将转势之前一般都会慢慢套现。

　　投机资金在招商银行这支股票身上也没有偏离这条规律，9月4日至9月12日，主力资金开始大幅套现率货了：MA5快速下刺MA10然后又飞速穿破了MA20和MA30线。

　　市场没有重大利空出现，短线持仓成本却可以在短短的7日之内折价到30天之前。这种套现的决心和力度可想而知。

　　谁敢“违天”？

　　尽管不少机构都在千方百计地分析招商银行的优良之处。但是很少有人真正谈到过他的支出和战略。

　　比如，招商银行三项费用支出正在大幅攀升，这一点即从来没有人谈过。

　　据招商银行自己公告，2005年，招行三项支出项目为79.09亿元，可到了2006年就达到了172.82亿元；但是主营业务收入2005年和2006年两年完全相等。无论如何，这都是招行身上美中不足的地方。

　　一般来讲，如果大盘气氛继续向好，在牛气冲天的热情推耸下，这些小瑕疵可能会被投资人忽略，但假如大盘出现回调迹象，在市盈率泡沫发酵期长于大盘的情况下，投资人会不会产生“一叶知秋”的先觉呢？

　　更何况，当今中国金融大势，有效回收流动性已经成为央行着力关注的焦点课题。2007年以来，央行不断提高存款

　　在这种大趋势下，未来任何一家银行的利差收入都会被大大削减。在这种大趋势下，以利差为最主要利润来源的招行受损会不会首当其冲？

　　这些疑问都在投资人心中划了一个问号。

　　总之，苍蝇不抱没缝的蛋。在沪综指进入铸顶(双顶或头肩顶)阶段，招行再次领先一步，构筑着一个双头的“头肩顶”。

　　仔细研究这种顶，你又想到了什么呢？

　　插排

　　市场没有重大利空出现，短线持仓成本却可以在短短的7日之内折价到30天之前。这种套现的决心和力度可想而知。