流动性再遇货币政策“组合拳”

　　闫立良

　　加强银行体系流动性管理，除了继续采用渐趋常规化的正回购、定向央票等措施之外，创新性运用新的手段强化宏观调控，也将成为央行下一步进行金融调控的重要方向。流动性再次感受到了来自政策面的压力。

　　今日，央行将向部分公开市场一级交易商发行总额1520亿元的三年期定向央票。这是今年以来央行第六次发行定向票据。本次央票利率3.95%，与当前一二级市场的三年期央票利率水平相当。与往次不同的是，本次定向央票可用于回购交易，这意味着本期定向央票锁定资金的功能减弱。某股份制商业银行的工作人员表示，在正回购成为公开市场操作的品种之后，定向央票也成为了央行公开市场操作的常规性工具。

　　前五次发行定向央票之后一周左右的时间，央行都采取了加息的行动。此次定向央票发行难免会引发加息的揣测。央行对抑制负利率水平的高调表态以及多次要求各家

　　除了计划发行的一年期央行票据外，9日公开市场还对28天回购品种进行了正回购操作，正回购量为80亿元。这是自2005年12月底以来公开市场首度重启这一回笼工具。至此，继7天、21天、182天正回购后，28天正回购也成了今年公开市场操作的品种。

　　9日央行进行的28天回购品种的收益率为3%，比当天银行间市场同期限品种的加权平均利率水平低24个基点。作为央行票据的补充，今年以来公开市场曾多次通过正回购操作，调节市场的短期流动性。其中，除在今年1月份使用7天和21天正回购外，自7月份起，公开市场操作主要以期限更长的182天正回购为主。

　　由于9月份新股大量发行，造成货币市场利率快速飚升，为缓解市场的压力，一年央行票据发行量被迫降至地量水平。为避免因央行票据发行量加码，而造成利率水平上升，公开市场通过适度增加28天正回购，增加对资金的回笼。同时，也可以适度引导资金市场的价格水平向正常水平回归。

　　一家券商固定收益部的分析人士称，此次28天正回购重启，主要还是针对短期流动性回笼，弥补央行票据暂时性发行不足。此外，由于28天回购的期限较短，如果一旦再度出现大盘新股发行，也便于资金的释放，其灵活性强于半年期正回购。

　　在公开市场操作手法常规化的同时，央行也加大了采取创新性手段的力度。近日，央行推出了远期利率协议业务和正式允许资产支持

　　远期利率协议的推出，不仅可以进一步丰富金融衍生产品种类，使投资者更灵活地选择适合自身需要的风险管理工具，还可以为现有的利率衍生产品提供有效地对冲手段，从而促进整个金融衍生品市场的协调发展。而允许资产支持证券做质押式回购交易，发挥其应有的质押融资功能，则可以有效提高资产支持证券在二级市场上的流动性。