日本利率影响了谁

　　文/刘均胜

　　近期，关于日本利率的走势和讨论颇耐人寻味。

　　首先，日本利率没有延续市场的加息预期，而是维持不变；其次，日本银行政策委员会7月底的投票出现了5个月以来的首次分歧，虽被认为是近期升息的一个重要信号，但美国次级债的影响不容小觑。

　　尽管如此，从日本经济的表现和利率本身的变化趋势来看，未来一两年内出现利率维持不变或上升的可能性更大一些。在经历了泡沫经济中资产价格的膨胀和十年萧条中通货紧缩的困扰后，日本银行在调整利率过程中将更谨慎，且调整方式应该是缓慢渐进的。

　　日本利率的变动，不但影响了日本自身的经济运行，还将对全球经济产生深远的影响。

　　就日本国内而言，2007年2月以来日本利率的恢复和提高，将增加储户的利息收入，从而扩大支出，有利于减少资产泡沫，防止地价和股价的过快上涨。利率趋于正常化，还将促进金融市场的发展，带来对金融衍生工具的需求，给企业的融资方式选择也会带来影响，进而加强内需性的增长，替代目前由企业主导的增长，等等。

　　从外部影响上看，上述日本利率变动趋势如果持续下去，在长期内也将具有重要的影响。

　　一是对日元

汇率和贸易的影响。

　　日本利率的上升，缩小了同美国、欧盟的利率差，有利于日元的走强。这将在一定程度上减少日本出口，扩大日本进口，从而缓解日本同美国、欧盟的贸易摩擦。

　　二是对资本市场和资本流动的影响。

　　日本利率的提高，将增强以日元计价资产的吸引力，推动日元的走强。根据利率平价理论，资本套利将使目前的资本流动方向发生变化。

　　三是对区域经济的影响。

　　对亚洲金融危机的研究表明，日元同美元之间的走势变化，某种程度上是亚洲危机爆发的一个重要因素。由于东亚出口导向型国家的货币一般都是钉住

美元汇率的，当日元相对于美元走强时，这些国家对美国和日本市场的出口增加，经济繁荣；当日元相对于美元走弱时，这些国家对美国和日本的出口就会减少，并且还面临日本商品的竞争，导致在日本和东亚国家间生产和资本的雁形传导方式失灵，恶化了这些国家的经济。尽管亚洲金融危机后，东亚国家的汇率更加灵活，但实证研究表明，这些国家仍然“害怕浮动”，趋于钉住美元。因此，以上论述仍然在一定程度上起作用。

　　从对外投资上看，日本是世界上最大的债权国，泡沫经济时代的低利率促使日本企业扩大对海外的投资，由此带来日本产业、技术的输出。随着日本国内的利率提高，日本海外直接投资也会受到一定的影响。

　　四是对东亚地区产业分工和贸易模式的影响。

　　目前，东亚地区以直接投资和贸易形成了围绕中国的地区产业分工链，在日本、韩国、中国、东盟、美国之间形成了三角贸易模式。日本利率的变动趋势在长期内将影响上述产业分工和贸易模式。

　　五是对储备和日元区的影响。

　　伴随日元走强，日元在国际储备中的地位将得到加强。以前有学者提出过日元区的构想，也许会伴随着日元的走强而引起重视。当然，由于日本担心日元走强而影响出口，进而害怕影响经济增长的恢复和持续，所以实际中日元走强的现象并不一定会出现。上述所论述的一些影响也仅仅是潜在和值得思考的。

　　(作者供职于中国社科院亚太经济研究所)

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