是否宏观环境不支持 重大紧缩政策出台

　　要点

　　1.今年上半年GDP增长11.5%，超过市场原先的预期，再创十年以来新高。结构上看，我国在消费、外贸产品结构以及居民收入方面的变化都值得我们关注。

　　2.有些指标在宏观调控的情况下依然偏快，如工业生产及固定资产投资增长均有所加速、CPI同比增长4.4%也达到了04年以来的最高值。但是也要看到固定资产投资增速较去年同期还是明显放缓，PPI涨幅甚至达到了今年最低点。整体来看并没有出现全面过热的情况。

　　3.综合各方的情况，我们认为我国更应当把握住目前的机遇加快发展。在我国仍然享受人口红利的背景下，工业化与城镇化的稳步推进，加之近期全球经济的稳定发展都使得目前的这种高增长具有一定的内生性。

　　4.我们预计今后政府会采取税收、货币等政策多管齐下的方式继续进行

　　7月19日，国家统计局发布上半年主要宏观经济数据。初步核算，上半年国内生产总值106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%。分产业看，第一产业增加值9470亿元，增长4.0%；第二产业增加值55454亿元，增长13.6%；第三产业增加值41844亿元，增长10.6%。全国规模以上工业增加值同比增长18.5%(6月份增长19.4%)，比上年同期加快0.8个百分点。城镇投资46078亿元，增长26.7%(6月份增长28.5%)，比上年同期回落4.6个百分点，比一季度加快1.4个百分点。上半年，居民消费价格同比上涨3.2%(6月份同比上涨4.4%，环比上涨0.4%)。社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4%(6月份增长16.0%)，增幅为1997年以来的新高。

　　今年上半年GDP增长11.5%，超过市场原先的预期，再创十年以来新高。结构上看，我国在消费、外贸产品结构以及居民收入方面的变化都值得我们关注：

　　1.上半年，社会消费品零售总额同比增长15.4%(6月份增长16.0%)，增幅为1997年以来的新高。我们扣除价格因素之后的实际增速也是近几年的最高点，消费加速增长趋势明显。

　　2.目前我国出口产品结构日益高端化，机电产品出口比重稳步提升。分项数据显示机械类产品中整机出口也保持了高速增长。同时，我国产品在出口国家方面也逐渐多元化，和东南亚地区以及南美、非洲一些国家的双边贸易增长迅猛。

　　3.上半年，城镇居民人均可支配收入实际增长14.2%，农民人均现金收入实际增长13.3%，城乡居民收入出现了多年少有的快速增长态势。短期来看，居民收入的快速增长有政策的影响因素，如前期各个地区提高最低工资标准以及支农力度加大等。但是从长期来看我国人力成本提高将是必然的趋势，这一点我们在前期的居民消费专题研究报告中已经做过重点的研究，这也将是推动今后居民消费增长最为主要和稳定的动力。

　　我们注意到在宏观调控的情况下，有些指标依然偏快，如6月份工业生产与固定资产投资增长仍然有所加速，我们估算的投资单月增幅较5月份提高1.6个百分点。另外，6月份CPI同比增长4.4%也达到了04年以来的最高值。但是也要看到固定资产投资增速较去年同期还是明显放缓，PPI涨幅甚至达到了今年最低点。整体来看，主要指标涨跌互现，经济并没有出现全面过热的情况。

　　综合各方的情况，我们认为我国更应当把握住目前的机遇加快发展。在我国仍然享受人口红利的背景下，工业化与城镇化的稳步推进，加之近期全球经济的稳定发展都使得目前的这种高增长具有一定的内生性，而且其中的一些结构性变化也意味着我国的经济增长将会更具有可持续性。具体来讲，除了我们在上面提到的消费、出口等方面的变化之外，工业生产、投资方面的数据同样值得我们关注。工业数据方面，分行业看，增速加快的主要集中在机械和轻工行业，回落的则以高耗能行业为主，前期的调控效果已经有所显现。投资方面，中、西部地区城镇固定资产投资同比增长分别为35.6%和30.2%，均快于东部地区22.3%的增幅，这也和国家的政策导向相一致。同时，目前PPI等上游价格指数并没有出现04年经济全面过热时期大幅度上涨的情况。

　　我们预计今后政府将会采取税收、货币等政策多管齐下的方式继续进行宏观调控。但是由于目前我国经济的高增长有合理的一面，内在外在的一些因素都使得我国目前处于一个有着重大发展机遇的时期，因此目前的宏观环境并不支持重大紧缩政策出台，政府更多的是希望在经济高增长的同时实现产业结构的优化，调控重点还将是高耗能产业与部分出口导向型产业。我们依然对全年的经济增长以及工业利润增长保持较为乐观的预期。