日信证券：资金偏好主导市场方向

　　□日信证券研究发展部

　　高高在上的指数加大了市场的心理压力，个股二八分化更让许多投资者体味到牛市中的无奈，多空分歧在这种情况下进一步加剧。

　　我们重申，资产价格在本质上都是货币的表现形式。在流动性过剩逐渐成为整个经济体和资本市场的主要矛盾时，业绩因素对股价的影响力相对减弱。虽然还没有足够信息来质疑业绩增长的稳定性，但预计社会经济变动预期衍生的资金偏好，将是主导未来市场发展的主要力量。经济发展的资源约束，以及能够在通胀环境中受益的品种，将是未来获得投资收益的主要来源。

　　资金确立主导地位

　　长假前的9月份，市场再次向上突破，沪综指全月上涨6.39%，各大指数均在最后一个交易周刷新历史记录。伴随指数上涨，估值指标也同步走高。统计显示，8月底沪综指、沪深300动态市盈率分别为38倍、37倍，而昨日已提升至41倍和40倍。显然，半年报披露结束后，业绩对市场的支持力度迅速减弱。

　　我们的目光自然聚焦至资金层面。前期市场其实面临非常大的资金压力。发行定向央票、提高存款准备金率、加息三大手段在9月份全部出齐，特别国债发行、QDII产品同步推出。值得一提的是，9月市场还经历了从未有的扩容压力，当月共有16只新股发行上市，合计融资额达到1493亿元，突破单月历史记录。北京银行、建行、中海油服、中国神华4只大盘股位列其中。

　　但从结果上看，9月指数依然强势收红，这表明充裕的资金已经掌握了对市场的主要支配权。有大量资金存在，市场不存在大幅下跌的空间，进而能够强化场内资金的做多欲望。

　　资金堆积趋势明确

　　国内资金继续堆积的趋势仍然相当明确。且不说美元指数创历史新低释放的流动性，黄金、原油、部分小金属突破或逼近历史高位，再次证明了外围资金的充裕程度。稳定的国内环境、本币升值的契机，又保证了资金长期进入中国的基本趋势。

　　我们需要强调另一个因素，即国内资金流向的结构性变化。自2007年开始，我国出现了明显的负利率状况，资产缩水的风险触发了储蓄资金的投资需求。我们认为，需要用更长远的眼光来看待这种趋势。过去几年，房地产、

股票市场是吸纳过剩资金的重要场所，资金对物价的冲击力其实并不显著，这表现为CPI上涨仍然主要局限于食品，扣除食品因素的核心通胀数据依然处于平稳状态。

　　我们判断，在货币供应、外贸顺差持续维持高位的背景下，产品价格将逐步感受到来自货币供应层面上的压力。这样，储蓄资金将产生基于规避通胀风险的保值行为。而与前几次通胀环境不同的是，居民已不必以购买商品的形式来实现资产保值，步入良性发展轨道的资本市场将成为新的重要选择。

　　资金偏好框定机会来源

　　温和通胀预期带来了看好资本市场的基本依据，同样，主流资金的思维模式和操作方向也是获取投资收益的重要来源。

　　除了资金供应预期外，宏观经济走向、可能的调控方向，是主流资金最为关注的信息，因为这些因素将最终作用于上市公司的业绩增长之上。目前来看，我国经济增长最重要的约束条件将来自于资源禀赋及环境压力。中国制造的竞争力在很大程度上来自于资源

能源价值低估和环境代价，外部失衡的根源或许也在于此。

　　因此，

宏观调控的重点在于恢复资源定价机制，推动自主创新、节能减排，实现社会的可持续发展。而供给稀缺的资源品(如采掘、有色、土地等)，更容易在通胀环境中实现行业价格和业绩的双重提升。一段时间里，国资整合上市成为市场主题，展现了巨大的盈利效应。其实，国资整合、上市的目的也正在于增强国有资本对经济资源的控制力，提升在世界范围内的竞争力。坐拥资源的龙头国企也必将获得资金的继续追捧。

　　资金推动已经成为行情主流，它也将不断深入演绎。

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