高估值加大多空分歧

　　□本报记者 贺辉红

　　近两个交易日，虽然指数成功夺下5600点和5700点两大高地，但场内资金态度却并不一致，做空与做多的态度同样坚决，表现为热点切换速度加快。有分析人士预计，在高估值背景下，这种资金博弈的特征将会越来越明显。

　　那么，就场内资金而言，到底是谁在加仓，又是谁在撤退？

　　中投证券昨日发布的研究报告显示，QFII在5、6月份连续大举增持A股，但8月份这一趋势发生了逆转。截至8月底，QFII持有股票市值已经从7月底的516亿元迅速下降到188亿元，QFII持有的股票市值占全部应托管A股总市值的比例也从7月底的0.27％下降到0.08%，看空A股市场的态度十分坚决。

　　不过，内地基金持股则相对稳定。8月份机构持有A股

股票市值继续保持4月以来连续小幅攀升的态势，从6月底的24113亿元，上升到8月底的35009亿元。从发布的四季度策略研究报告来看，仍有不少机构对后市发展十分乐观。而记者在采访中亦了解到，不少普通投资者对于未来行情也仍然十分看好。

　　高估值是导致场内资金多空分歧加大的重要原因之一。目前的情况是，A股的估值无论是纵向比较还是横向比较，都已经非常高了。以9月28日的收盘价计，沪深300的总体静态市盈率已经从2006年初的17.16倍上升到了54.08倍，全部A股的静态市盈率更是高达70.59倍。从横向国际比较来看，美欧等成熟市场的静态市盈率大约在10－20倍的区间波动，而印度等新兴市场大多时间也在20－25倍区间波动。因此，从静态指标看，我国的市盈率水平已经远远高于全球各主要市场。而从纵向比较看，70.59倍的静态市盈率也已经是A股近十年来的最高水平。

　　虽然若按上半年的平均净利润增长水平76%来算，整体A股PEG仅为0.93，但值得注意的是，上市公司业绩增速能否持续仍有待观察。

　　而按照高估值背景下的投资逻辑分析，A股目前最大的风险就是流动性的不确定性，即A股市场可能面临着阶段性资金供求失衡。首先是市场扩容以前所未有的规模和速度推进，前有建行，接着是中国神华，接下来是中石油。其次，在资金供给方面，新基金发行明显放缓，而银河

证券预计仅10月份通过QDII外流的资金就有可能达到1200亿元以上。不过，亦有分析称，若股市震荡加剧，资金的供给可能会有所放松。