资产重组莫用短期快乐换长期痛苦

　　洪其华 王芳

　　《第一财经日报》：你经常说，只有把公司本身搞好了，才有长期投资的价值。你特别提过一个观点，中国现在的很多公司搞重组、注入、置换，这跟成熟市场中的那些资源整合、资产整合是两回事。你能具体谈一下吗？

　　华生：我们大量的上市公司是从国有企业转化过来的，由于现在国有控股的比例还很高，很多公司真正结构治理上的建设比表面上还差不少。很多国有控股企业本质上还是一班人马，两块牌子，就是说它的公司治理结构并不是很科学、很合理。

　　同时，民营企业因为历史比较短，家族性的企业还比较多，公司治理也存在缺陷。这两方面都需要发展，这是一个历史的过程。

　　对于你提到的一些公司重组、资产注入的问题，我最近正打算写一篇文章，专门说这个问题。

　　在股改一周年的时候，我说了股改完成之后，中国最大的上市公司制度改造是整体上市。因为你不整体上市，那么利益冲突、关联交易、内幕信息都没有办法制止。我们目前的问题是没有进行这种规范化的、有一定时间要求的整体上市。

　　在这种情况下，我开玩笑说，巴菲特到中国来，他也没办法做价值投资了。因为从价值投资分析不出大股东的心思。现在是创造了一个新名词，叫“外延式”增长。“外延式”的增长取决于大股东什么时候和愿意注入多少资产，用什么价格注入。这些是证券市场分析不出来的。所以，如果不解决根本性的问题，如果每天市场上都在传这种资产注入的消息，怎么做价值投资？怎么打击内幕交易？

　　《第一财经日报》：这些问题如果不解决，是不是会让那些做价值投资的人也“弃明投暗”？

　　华生：现在实际上已经出现这样的情况了。我们看到一些证券公司的分析报告，集中分析的一个内容，就是大股东背景，分析大股东在什么场合下是不是说过什么话，有无想注入资产的意图。它必须分析这个，否则就会与市场表现有很大的出入。

　　我们现在看到的是乌鸡变凤凰、垃圾变黄金，包括把证券市场之外的资产简单地放进来，这个做法并不会增加社会的财富。这种情况下的证券市场的发展，是用短期的快乐换取长期的痛苦。

　　这有两个方面的问题，一方面，它搅乱了证券市场正常的价值投资理念，影响资源配置的方向。另外一个问题，证券市场，本来是要靠它本身的机制和活力去提高效率和促进发展的。

　　我们现在的这种注入是把场外的资产摆到场内来，仍然是同一大股东自己的行为。所以它跟不同所有者之间的收购兼并造成资产重新配置、真正的资源整合是不一样的。这种情况应该说并不是证券市场的正道，是旁门左道，在规范市场是被限制的。如果真正是整体上市，你就没有东西可装。有一个名词，叫做“后门上市”。

　　比如香港

　　第二，如果你一定要注入资产，应按照首次上市即IPO的程序去要求和