申银万国：二八现象何以难持续

　　⊙申银万国 桂浩明

　　国庆长假之后，股市大盘如人们所预期的那样，又上了一个台阶，沪深两市的股指，纷纷创出新高。不过，与此同时个股的分化也十分明显。即便在股指大幅上涨的本周一，多数股票出现了下跌。在行情出现震荡调整的周二上午，涨跌比更是达到1：2。这也就意味着，尽管在这期间股市总体上是涨了，但这主要是少数大盘权重股拉高的结果，对于绝大多数其它股票来说，股价是逆势下跌的。这种状况，被称之为“二八现象”。

　　其实，“二八现象”在过去就有过，而且往往是会反复出现。差不多就在1年前，沪深股市也曾经出现过比较典型的“二八现象”，当时也是由工商银行、中国银行等大盘权重股联袂上涨，从而有力地拉高了股指。与此同时，其它很多

股票则明显下跌。以至于在市场上一度还形成这样的氛围：一旦工商银行等出现较大的上涨，人们就开始担心别的个股是否会跌，于是市场就出现某种恐慌。这种状况，一直到今年年初才得到改变。客观而言，在市场充溢着“二八现象”的时候，相当一批投资者是赚了指数却赔钱，由此也就对“二八现象”有着很深的成见与不解。

　　在这里，笔者无意探讨“二八现象”本身的是与非问题。但是需要说明的是，“二八现象”作为一种市场现象，在这段时期它不可能会长期存在。虽然，从表象上来说，“二八现象”在不同时期所反映出来的形式都是比较相似的，但由于其形成的原因各不相同，因此在所存续的时间等方面，还是会显现出很大的差异。现在的问题就是，时下的“二八现象”就不会像去年这个时候的那次一样，延续到年底。为什么这样说呢？其中的原因在于，去年这个时候，那些大盘权重股的估值普遍还是比较低的，与其它股票相比，具有明显的价格优势。在机构力量不断增强、并且有能力推动大盘股上涨，同时市场也更为关注价值投资的背景下，“二八现象”实际上是大盘权重股的一次价值发现过程，因此有着比较强的延续性。但是，现在的情况则明显不同，一则大盘权重股本身也已经不便宜了，在估值上并没有太多的优势；二则如果从比较广泛的价值投资的角度来说，由于多数上市公司都是业绩增长明显，而且一般来说中小型的公司还更容易获得重组、注资等。所以它们所面临的各种市场机会也就更大。还有，现在机构投资者所持有的流通股票市值已经占到了整个市场流通市值的近半，在这种情况下也就不具备机构专门集中投资大盘权重股的可能，只要是有投资价值的股票，都存在被机构投资者介入的机会。

　　值得一提的是，这次出现“二八现象”，在某种程度上是受到海外市场影响的结果，国庆黄金周期间，在香港上市的银行类H股大幅上涨，对境内市场形成了一定的推动，而这些银行的A股则多为大盘权重股。因此说，这次的“二八现象”有其特殊性。但反过来说，这种特殊性也会制约其发展，毕竟境内市场受境外市场影响，现在看来还是有限的。在这个意义上，随着大盘权重股走势的回归平稳，那么“二八现象”也就难以再延续了。事实上，从本周二的行情来看，随着下午大盘的企稳反弹，个股的涨跌比例也就迅速被改变，到收市时已经是涨多跌少了。这就中止了“二八现象”的泛滥，而且一般来说，后市也不太会反复出现较长时间的“二八现象”，个股参照业绩排队，多数品种都会有所表现。投资者自然也就不必拘泥于股票是否属于大盘权重股来作为选股的最主要出发点，当然同样也就无需对大盘权重股的上涨感到担心，因为上涨行情属于所有有投资价值的股票。

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