神华回归 选黑金以大为美

　　张胜男

　　 昨日，中国神华以A股有史以来最大融资规模、今年以来全球最大IPO纪录刷新者的身份，隆重登陆上交所。挂牌首日，上涨87.35%，收于69.30元。同时，煤炭板块中，仅有美锦能源横盘报收，ST平能、黑化股份、国际实业三家分别微涨0.54%、1.22%、4.65%，其他20家煤炭行业上市公司则全线下跌，一片环保色。昨日的神华可谓“万绿丛中一点红”。

　　 素有“黑金”之称的煤炭行业，在我国“富煤缺油少气”的能源构成现状下，长期支撑70%能源消费的格局，在四大下游行业——火力发电、粗钢、化肥、水泥的庞大需求拉动下，投资价值一直为众人所关注。现今神华一人抢去众人风采，是否说明煤炭板块的投资格局要发生重大变化？

　　 有人说是因为投资者对神华上市后对整个煤炭板块的提振作用过于高估，以致现在面临较大估值压力，出现合理调整。但是从长期来看，从宏观政策导向来看，煤炭板块的投资思路还是应该“以大为美”。

　　政策力挺大龙头

　　 宏观政策方面，对煤炭行业的扶植再次集中在大中型煤炭企业身上。

　　

国家发改委近日发布《煤炭经营企业“十一五”结构调整与合理布局规划》，明确了“十一五”时期推进煤炭经营企业结构调整与合理布局的指导思想和政策措施。此规划措施的陆续实施必将对煤炭行业的优化升级起到积极的推动作用。而从行业优化升级中获益最多的当然是大中型规模的煤炭类上市公司。

　　 当前，国家三年关闭9887座小煤矿的政策已经成效明显。我国的煤炭产量增速已经从2006年的8.09%下降到2007年6月底的7.10%。未来几年每年都会有5000万吨的淘汰产能。产量紧缩造成了需求膨胀，煤炭行业大吃小成为必然。

　　 而“节能减排”政策的落实，给企业造成的成本压力需要规模效应加以消化。25家煤炭焦化公司的中报数据显示，行业主营业务收入增长达36.23%，净利润仅增长27.42%。成本费用较为突出，主营成本增长43.11%，甚至超出了主营收入的增长，三项费用合计增长13.81%，成本和费用的高增长使得全行业的毛利率、净利率甚至有所下降。如此压力下，做大规模、摊薄成本显得尤为重要。

　　 中国神华是国内最大的综合性能源公司，国内煤炭行业的No.1，上市后更是成为煤炭板块的新龙头。众多机构投资者在挖掘煤炭板块中具有资产注入题材上市公司的同时，都不约而同的将目光投向了这位“新老大”。

　　 神华的最大优势在于煤电运一体化，煤炭、电力、铁路运输和港口四大类业务使公司成为世界领先的以煤炭为基础的综合型能源公司。而神华并不满足于此，近年来先后并购了宁煤集团、新疆矿业集团、宝日希勒煤业等多家中型煤企，以及若干小煤矿，版图仍在继续扩大。

　　重组再造新龙头

　　 正在积极收购资产或延伸煤炭产业链以获得发展空间的上市公司永远是值得关注的黑马，在煤炭行业尤其如此。按国家规划，2010年我国煤炭产量控制在26亿吨，新增煤炭产量以大型煤矿为主，中型煤矿为辅。因此，未来几年里，我国煤炭行业的发展将以整合为主、新建为辅。

　　 有研究人士建议投资者关注煤炭行业市盈率水平较低的公司，认为4季度的投资机会来自于收购大股东资产、延伸煤炭产业链、价格上涨带来盈利能力回升的公司，如兰花科创、神火股份、金牛能源、兖州煤业、大同煤业、山西焦化、安泰集团等。

　　 关注上述公司近期动向就不难发现，其经营策略离不开四个字——做大做强，煤炭行业的新龙头很可能在一次次的资产重组和产业链扩张中诞生。下一个神华有望在他们中间产生。

　　 首先，延伸煤炭产业链。兰花科创（600123）正在积极向煤

化工领域拓展；神火股份（000933）煤电铝产能在2007年有较大幅度的提升；兖州煤业（600188）正积极推进项目收购和煤化工建设，此外公司还向电力行业拓展，即将参与经营及管理邹县发电厂第四期工程的两台发电量各为1000兆瓦的超超临界燃煤发电组；金牛能源（000937）除煤炭主业以外，水泥和玻纤业务也均处于景气周期，而且，公司已经开始了向下游产业链延伸的战略，目前有甲醇和干焦碳两个拟投资项目。

　　 其次，收购大股东资产。大同煤业（601001）拟发行H股，以利用募集资金收购大股东与煤炭经营有关的资产；山西焦化（600740）刚刚完成定向增发，而山西省国资委对其大股东焦化集团整合的意愿一直很强烈，公司是大股东整体上市的有利平台。

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