四季度可能出现负回报

　　早报记者孙晓旭

　　昨天，沪深两市双双跳空高开，高调迈入四季度。不过，由于累计涨幅过大，市场对于潜在风险的担忧也与日俱增。东方证券四季度策略指出，由于潜力板块已被挖掘殆尽，四季度可能出现“负回报”。

　　估值洼地正在“填平”

　　整个三季度，上证综指累计上涨达45.3%，昨天5692点的收盘指数更是超出了多数投资者此前对下半年市场运行的预期。在分析人士看来，与此前的上涨不同，随着时间的推移，此次指数上涨背后的基石并不牢固。

　　东方证券指出，“5·30”之后，市场将注意力转移到了低市盈率、低市净率及绩优股身上，A股市场原有的估值洼地正在“填平”。

　　数据显示，目前，亏损股、微利股和绩差股依然处于估值的最高端，其静态估值水平都达到了150倍以上。而经过连续上涨，相对处于估值低端的低价股、低市净率股和大盘股的静态估值水平也已达到了30倍以上，与国际其他市场比较也处于明显的高估状态。此外，由于市场一路上涨使得各板块估值水平水涨船高，A股的平均风险溢价水平(投资者承担风险的回报)也降至了历史低点。东方证券指出，股价大幅上涨，这使A股风险溢价的水平日益降低，市场蕴涵的风险正在加大。

　　业绩增速将现回落

　　面对不断抬高的投资风险，市场越来越寄望于基本面因素的支撑，但东方证券提供的数据显示，情况并不乐观。

　　东方证券指出，由于大部分上市公司已在今年完成了“脱胎换骨”，盈利基数提高，上市公司明年的利润增速将出现明显回落。他们预计，明年我国GDP增速将在11%左右，相应统计局口径的工业企业总利润增长会在30%左右。

　　与此同时，“上市公司投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献很可能会消失”。东方证券认为，如果明年非

股票投资收益部分按正常速度增长且股票投资收益部分消失，则上市公司正常的投资收益与增速将为零。

　　此外，尽管市场对资产注入等概念期望颇高，但东方证券认为，这一因素对上市公司整体利润增长的影响将与今年上半年相当。

　　与之形成鲜明对比的是，东方证券提供的数据显示，随着大盘的高歌猛进，A股市场动态市盈率已达43倍。若除去权重最大的金融板块，这一指标已达47倍。并且，市场的整体市净率水平也已达到接近7倍的历史高位。

　　短期黯淡无碍长牛

　　基于以上分析，东方证券认为，正在承受估值以及全方位收缩流动性双重压力的A股市场，四季度走势将相对黯淡，甚至可能出现“负回报”。不过，他们也指出，这只是A股牛市过程中的一个小的阶段，不会改变长期的牛市走势。

　　东方证券认为，中国经济正处在起飞阶段，将经历一个相当长的时间过程，至少也应持续至2010年左右。同时，世界经济增长和中国经济周期吻合，将有助经济更快速增长。而正是GDP规模的快速扩张以及结构优化决定了人民币资产的高成长性和高盈利性，这提升了中国产业的整体估值，从根本上支撑和保障了股市的长期繁荣。

　　与此同时，人民币兑美元的名义

汇率在未来三年仍有望保持每年5%的增长，这不仅将继续带来A股资产价值的重估，更会吸引国际资金的流入，使A股成为全球以及国内资金的最重要配置。并且，东方证券认为，央行紧缩货币政策对流动性的抑制将较为有限，受贸易顺差扩大的带动，A股流动性充足的局面不仅不会终结，反而将在未来得到强化。

　　此外，他们指出，H股的平均市盈率数据主要反映大盘蓝筹的市盈率，而内地A股的加权平均市盈率虽然超越43倍，但却更多反映中小盘股份的估值水平。对于同为中国背景的H股和A股而言，小盘股市盈率远高于大盘股，应是一种合理的状况。若用上证50作为同类对比，两者并未出现过大差距，A股市场总体的运行趋势仍然会向上。   

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