关注A股市场流动性变化

　　⊙乐嘉春

　　随着近期央行等部门收缩流动性的政策举措进一步实施，尽管A股指数仍在迭创新高，但有一个问题还是值得引起我们的注意：股市中过剩流动性会否进一步被收缩，并对10月份的股市行情波动产生影响？

　　从目前情况分析，首先，今年以来央行出台了紧缩流动性的一系列政策措施，如连续7次提高存款准备率，目前存款准备金利率已达到了12.5%水平；连续五次加息，目前一年期存款基准利率已提高到3.87%水平；央行还通过加大对商业银行的“道义劝说”及发行央行票据等方式，来进一步收缩流动性。从目前来看，央行在年内还可能会出台收缩流动性的政策措施。此外，特别国债的发行，对调节或收缩国内流动性也会有一定的影响。

　　其次，股市中的供求关系正在发生变化。相关监管部门正通过增加

股票供应，来进一步缓解股市中过剩流动性对刺激股价的突出影响。数据显示，今年9月份IPO融资额达到了1500亿元，超过了今年1－8月份IPO融资额的累计总量。预计第四季度股票供应量还有望增加。

　　再次，尽管目前具体的实施细则仍在商定之中，国内投资者投资境外

证券闸门已经开启。加上，目前QDII计划也已经启动，且QDII基金的市场销售非常火爆。可以确认，随着这两部分资金的流出，必然会逐步对A股市场的交易资金产生潜在的、巨大的市场影响。

　　第四，“大非、小非” 上市将进入高峰期。随着A股股指的快速上涨，公司股价过快上升，使得“大非、小非”的获利相当丰厚，适时套现将是一个理性的选择。因而，A股市场面临来自“大非、小非”套现的一定资金压力。

　　上述情况均说明，近期A股市场将面对过剩流动性被进一步收缩压力下的市场考验。当然，考虑到国内贸易顺差仍在增长、通胀压力下的居民储蓄仍会持续流入股市等因素，股市中的流动性依然能维持在一个合适的水平上。

　　但是，有两个因素值得考虑。一是政策的累计效应是否会产生？尽管有专家认为相关监管部门的紧缩政策对降低流动性影响有限，但我们仍要关注这部分政策的实施是否会产生累计效应。

　　二是股市中的流动性会否瞬间中止？其实，相关部门的紧缩政策对收缩银行体系的流动性可能有一定影响，但对收缩银行体系外的流动性影响似乎并不大。这类资金更会考虑风险与收益的平衡点。当前A股市场静态市盈率水平已达到69倍时，如果股指继续快速上涨，股市中的过剩流动性就可能会选择逐步离场。此时，A股市场将可能面临过剩流动性的暂时性瞬间中止。

　　事实上，近期美国的次级债危机给予我们的一个重要启示是：金融市场会因一个局部问题而导致流动性的突然中止，并影响到其他金融市场波动。因此，关注A股市场中的流动性变化，比以往观察对A股市场变动的其他影响因素来讲也变得更为重要了。

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