宏观调控不影响市场向上趋势

　　东方证券冯玉明

　　从政府当前对经济进行调控时所持的心态，我们认为政府面临两难选择，具体体现在：一方面，如果不对经济进行调控或力度过小，那么经济增长就可能由过快转为过热，而一旦经济过热，大力度的调控就是必需的，而这必然带来经济增速大幅回落，这是政府不愿意看到的。

　　另一方面，政府更不希望调控导致经济增长速度明显放缓。在二者之间进行权衡，砝码倾向于保持经济快速增长的情形下，政府的调控就需要是相对温和的调控，除非经济出现明显过热，否则调控政策不会有猛药。

　　调控重在推动自主创新和节能减排

　　在经济运行的供给面依然宽松的情形下，政府之所以仍然采取紧缩政策，其主要目的在于推动自主创新的开展以及节能减排目标的实现，因为这两者决定了

中国经济长期的增长前景。从自主创新看，就我们的理解，目前以及未来几年，自主创新对中国经济增长的推动作用还不是特别强，因为从技术进步和工业化进程的角度看，目前中国仍处于追赶阶段，还有现成的技术可以模仿或引进，并推动相应的产业升级；但是，这样的追赶路径未来几年后将走到尽头，那时的技术进步和经济增长将更多依赖真正意义上的自主创新，否则经济增长就可能停滞。目前中国的自主创新正稳步推进，2006年中国的风险资本投资增长了50%至60%，取代英国成为世界第二大风险投资目的国，表明经济体创新动力很强，自主创新战略一定能够实现。

　　政府紧缩政策的另一个着眼点是推进节能减排，因为能源供给与环境承受能力是我国经济长期增长最主要的制约因素。在我国拥有的各种能源和原材料中，煤炭资源是相对丰富的，但即使如此，长期内完全实现煤炭需求的自给也面临很大挑战。根据国家环保总局的研究，在2020年经济总量翻两番的战略目标下，如果延续传统的发展模式，环境负荷将是2000年的3.6 倍。以排放的污染物二氧化硫为例，排放量将达到3060万吨，超过环境承载能力1.6 倍，环境将不堪重负。出于经济长期增长的考虑，节能减排必然是政府政策紧缩时大力推动的一个目标。

　　紧缩政策对宏观流动性过剩影响有限

　　总体看，紧缩政策对宏观流动性过剩的影响将很有限。事实上，我们可以从一个更直观的角度说明这一点，目前国内市场投资者缺乏正规融资渠道，杠杆作用很小，场内资金绝大部分为自有资金，此时，紧缩政策对投资者资金量的影响当然很有限。

　　就未来的变化趋势看，我们认为由于储蓄过剩带来的流动性过剩的局面将仍然存在，并不断加强。短期内，我们判断，四季度各月的贸易顺差都可能突破300亿美元，比三季度进一步扩大。而明年的贸易顺差还会比今年进一步扩大。

　　当然，最近一段时间新增的变数是美国次级债危机对其

房地产和经济造成的负面影响。对此，我们的看法是，一方面，

美联储已经在采取行动，防止美国经济进入衰退，美国经济陷入衰退的风险大幅降低。而另一方面，即使美国经济未来陷入短期的衰退，其对中国出口及贸易顺差扩大的负面影响也不及以往。事实上，从近一段时间的情形看，美国市场对中国出口的贡献已经在不断下降，但中国的总体的出口增速并未受到影响，因为来自欧洲、非洲、拉美等地区的贡献则在增加。假使美国经济未来真的出现衰退，虽然对中国出口有一定负面影响，但不会改变出口高增长的趋势从更长一点的时间看，我们认为，中国贸易顺差显著扩大以及流动性过剩的阶段还没有真正到来。

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