经济高位运行 调控仍将持续

　　华泰证券崔红霞

　　今年前8个月我国的宏观经济运行数据显示：外贸进出口总值保持了持续的高增长，顺差规模继续激增。城镇固定资产投资增长势头依旧强劲。社会消费品零售总额增长加快。工业增加值增速创新高。食品价格推动物价涨幅大幅提升。信贷增长总体偏快。整体来看，宏观经济继续保持快速增长势头。

　　今年前8个月经济运行中值得关注的问题主要有：节能减排工作力度加大，管理层高度重视；物价涨幅节节攀高，全年物价水平预计在4.5%-5%的区间；特别国债出手，央行收紧流动性有新工具；美国次按危机对我国经济的可能影响。

　　今年前三季度，一系列宏观调控政策密集出台，通过对这些政策进行分析和梳理，我们认为，管理层是结构调整与紧缩调控并重，强调货币、财税、贸易等政策的协调配合。具体分析如下：

　　（1）在紧缩调控方面，央行通过加息、上调存款准备金率、发行定向央行票据等持续加强流动性的管理。今年到目前为止，央行上调存款准备金率七次，每次上调幅度为0.5个百分点，累计达3.5个百分点，金融机构存款准备金率达到了12.5%，距离历史最高水平13%仅有一步之遥。同时，今年央行还五次上调了存贷款基准利率，一年期存款基准利率达3.87%，是1998年12月份以来的最高水平。发行三年期定向央票五次。如此密集的政策出台，使得今年货币政策无疑是今年最受关注的焦点。

　　（2）在结构调整方面，主要有：一是为遏制高耗能行业再度盲目扩张，一方面对部分“两高一资”行业

出口退税率进行调整，以抑制高污染、高能耗行业出口的快速增长。另一方面国家八部委联手开展了全国性清理高污染高耗能行业的专项大检查，清理和纠正违规出台的对高耗能高污染行业优惠政策，落实高耗能高污染行业调控政策。二是将储蓄存款利息所得

个人所得税的适用税率由20%调减为5%，以增加居民的储蓄存款实际利息收益水平，缓解储蓄资金大搬家的影响。三是国家外汇管理局取消了境内机构经常项目外汇账户限额，又宣布在天津滨海新区试点个人直接对外

证券投资业务。这表明外汇管理体制改革的步伐在不断加快，外汇资金流出的渠道在不断拓宽，有利于促进国际收支的平衡。四是财政部发行了第一期特别国债6000亿元，通过发行特别国债购买外汇以减轻央行对冲压力，增加央行公开市场操作工具选择。同时，财政部发债购买的外汇全部拨付给中国投资有限责任公司作为资本金来源，以降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平。

　　从后续的宏观政策面走向看，我们认为，管理层仍将以结构调整和紧缩调控并重的思路进行调控，充分发挥财税、贸易等政策在促进经济结构调整方面的突出优势，加强货币政策与财税、贸易等政策的协调配合。具体来看，央行将视流动性充裕的情况以及经济运行情况择机选择使用上调存款准备金率、加息以及包括特别国债在内的公开市场操作来进行流动性管理。同时，为进一步促进外贸进出口的平衡，抑制高耗能、高污染行业的出口扩张，预计部分产品出口退税以及出口关税政策的调整仍将继续进行。

　　2006年我国GDP初步核实数为210871亿元，按不变价格计算，比上年增长11.1%，比初步核算数提高了0.4个百分点。在2006年我国经济增速越过11%的增速水平之后，今年上半年继续保持快速增长势头，增速水平达到了11.5%。从全年来看，我们预计我国的经济将运行在11%-11.5%的增长区间。

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