中海油服:高油价下的投资稀缺品种

　　道亨证券

　　油价的上涨每天都在创造历史，在中海油、中石油回归A股市场之前，中海油服是投资油价上涨最好的品种，有着非常强的稀缺性。

　　油服行业需求增长20%以上

　　随着中国经济近十年来的高速增长，能源消费增长也非常显著。从2003年开始，中国成为了世界第二大能源消费国，2005年国内石油消费达到3.0亿吨。为满足需求增长并降低对外依存度，中国开始加大能源开发利用的力度，2005年石油总产量达到1.8亿吨，石油累计探明储量达到69.3亿吨。来自中国三大油气公司（中石油、中石化和中海油）的数据表明，2005年前述三大公司合计勘探开发资本性开支为1241亿元（人民币，下同），2006年达到人民币1480亿元，增长约20%。其中主导中国海上油气市场的中海油2004年至2007年的勘探开发资本性开支的年复合增长率达到36%，2007年预计将达到325亿元。

　　中海油服不到5年涨751%

　　中海油服于2002年11月20日在香港挂牌上市，挂牌首日，招股价为每股1．68港元的中海油服开盘即以1.80港元显示出新股活力，最终以1.89港元报收，当天上涨12.5％，成为当天香港联交所成交量最大的一只

股票，这是2001年中国企业在海外上市最成功的股票。而从2002年的首日收盘价1.89港元到现在的收盘价16.1港元，用了不到5年上涨了751%，二级市场股价年复合上升率为53.5%，是远远跑赢恒生指数和国企指数的。而今年至今累升195%，大幅跑赢国企指数及恒指100%及130%。

　　其净利润在2003年到2006年的4年时间也保持了52.8%的年复合增长率（见图表）。公司业务增长潜力、优秀的管理层、海油总公司的良好形象，是二级市场表现优异的关键。

　　回归A股成股价上涨的催化剂

　　从图表可以看出，其平均股票价格在2006年以前的上涨幅度要小于净利润增长幅度。但是从2007年开始股票价格开始迅速上涨，上涨速度开始超过了净利润增长速度，成为最主要的贡献力量。这主要是与其回归A股有关。该公司4月23日宣布发行A股到6月6日股东大会通过A股发行计划，股价从6.44港元上涨到7.86港元，一个多月上涨22%，到9月11日获得中国证监会A股发行批准后，股价已经涨到了14.16港元，继续上涨了80%。受回归A股消息刺激，股价累计上涨了150%。

　　未来净利润增长趋势看好

　　我们预计中海油服净利润在未来2年将保持20%以上的增长，首日其A股开盘价应该在20元以上。

　　在A股市场上，与中海油服最接近的公司是海油工程。海油工程与中海油服业务交叉点很少，主要提供钻井平台制造、搭建海上平台和铺设导管架业务。两家公司都显著受益于中海油扩大资本支出。由于中海油服处于行业链的更上游，受益程度更大。海油工程目前的估值已经达到2007年46.8倍，2008年35.3倍。给予2008年35.3倍相当的估值，中海油服首日开盘价应该在20元以上。另一方面，中海油服在香港市场9月21日报收于16.1港元，取H股对A股折价的平均水平给予30%的折价，如此计算，中海油服的首日开盘价也应该在20元以上。