机构成本揭示玄机：“顶部”预言将再次失效

　　昨天大盘缩量上涨，安然渡过了所谓的费波纳兹级数“顶部”敏感时间之窗。但在这样一个受宏观调控、高估值以及供给增加多重压力的特殊时段，空方阵营仍在壮大过程中。另一方面，负利率与流动性过剩所导致的投资需求，屡次使大盘表现出出乎预期的强势。所以，在经典看空理由PK高涨投资需求的“震荡季节”里，机构成本将成为主导阶段趋势的最直接力量。

　　⊙屠骏

　　资金稳定、换手率降低决定“5·30”难以再现

　　虽然，当前行情与“5·30”暴跌之前一样具有高处不胜寒的表象。但深入到行情动力的内部，可以发现两者的天壤之别。“5·30”暴跌形成的重要市场机理是，在行情的推高过程中，始终没有机构成本的一步步递增，而是散户“义勇军”蜂拥追高。

　　笔者通过研究上海证券报和申银万国证券研究所共同推出的最新一期《股市月度资金报告》发现，今年8月份，A股市场的存量资金月度增加额达到2200亿元，单向流入资金超过2800亿元，均创历史新高。这个数据相比4个月前的天量还陡增了20%以上。但是，资金流向特征却截然不同。首先，换手率明显降低，来自权威统计渠道的数据显示，5月份沪深两市月度换手率接近100%，而8月份月度换手率下降到70%以下。其次，根据以往资金月报显示，市场的存量资金变化与月内

　　机构新成本区在4500-5000点

　　笔者跟踪研究中国证券登记结算公司统计数据发现，6月份，基金、QFII、保险公司、社保四大机构在银行托管专户的A股市值比5月份大幅增加2116亿元。7月份四大机构在银行托管专户的A股市值增加4606亿元，创单月增量新纪录。由此可见，中期来看，3500-4500点区域为今年机构初始建仓成本区。另外，通过对比研究8-9月间沪深交易所每日公开信息与TopView数据，可以发现，在7月底银行、钢铁、煤炭、航空行业的大盘蓝筹股均出现机构集中增仓，典型的如招商银行、武钢股份、神火股份、上海航空等当时都放出阶段性巨量。当时大盘指数在4500点附近。8月底，在“价值洼地”主题感召下，5000点附近再次出现机构建仓成本，盘面反映为造纸、二线钢铁股再次出现巨量。目前来看，随着一线权重股与二线蓝筹股受机构力量推升，由价值低估向估值合理演变，今年机构新成本区应该已经上移到4500-5000点区域。

　　同时，笔者注意到，阳光化私募信托虽在上轮熊市末期和本轮牛市初期有过出众的表现，但今年因为没有料到大盘能够如此凶猛地上涨，严重踏空导致累积净值增长率远远低于大盘。据统计，今年上半年，国内共发行了178只证券投资类信托产品，资金规模近300亿元，阳光化私募信托及其关联资金，事实上已经成为目前最重要的潜在“空翻多”力量。

　　5000点市场估值水平有待夯实

　　据Wind资讯统计，基于2007年上半年业绩，沪深300成分股动态市盈率为37倍。如果2008年、2009年上市公司业绩年增长均为25%以上，那么基于2008、2009年业绩预测的沪深300成分股的动态市盈率约将降为28倍、24倍。未来红筹股海归以及央企资产注入也会进一步降低市场整体估值水平。短期来看虽然机构成本否定了“顶部之旅”，但5000点市场估值水平有待进一步夯实，短期大幅上涨也不现实。

　　随着储蓄资金通过购买基金，持续注入证券市场，在“基”情燃烧的目前，市场的博弈主体也在发生悄然的变化。在中国证券市场由做大到做强的关键时刻，投资人应该以全新的视角来分析市场。5000点上方的大盘虽有继续震荡的可能，但机构成本可能已经否定“顶部之旅”。放弃“顶部恐惧症”，在资产注入、价值洼地以及抵御通胀三大投资主题中深挖主力品种是明智的策略。