44.48%:1.19% 汽车股票毛利率运动的两个极端

　　理财周报记者 江勋/文

　　曾经有一只汽车股摆在你的面前，你可能没有珍惜，现在你一定要看看，没有多少板块像汽车股一样主营收入同比增长58.26%，营业利润增长450.48%。

　　一辆汽车放在眼前，你觉得哪一部分最值得投资？很可能不是高技术含量的发动机、操控系统，而在边边角角：轮胎模具、座椅架、内灯、车把手……它们的毛利率全行业最高。

　　零配件行业毛利率最高

　　57家汽车上市公司毛利率平均值达到了17.18%，主营收入同比增长58.26%，而营业利润同比增长450.48%。

　　行业间忧喜不均。2007年中期整车上市公司营业收入大幅增加98.8%，远高整个行业，但营业利润率却从16%下降到12.5%。

　　重卡行业抢尽风头，可比4家卡车股主营业务收入365.9亿元，同比增长49.0%，净利润10.9亿元，同比增长99.0%；轿车板块主营业务收入增长133.9%，净利润增长120.2%，但毛利率继续下滑，创2001年以来的新低：15.47%。

　　零部件公司营业利润率则从19.1%小幅度上升到20.7%，平据毛利率17.91%为行业最高，且包揽了前四：巨轮股份44.48%、福耀玻璃37.69%、雪莱特35.76%、龙溪股份35.65%。

　　不过倒数前三名也是汽配：一汽四环1.19%、长力股份5.82%、*ST黄海7.32%，紧接着是一汽夏利8.45%、福田汽车8.7%。

　　这说明，群雄血战已经导致严重两极分化。如上海汽车和潍柴动力的净利润，在全行业比重分别达到37.16%和13.34%，合计占了全行业半壁江山。同样，上海汽车净利润比增402%，海马股份狂增626.51%，而一汽轿车、一汽夏利利润分别下滑了24.57%和40.71%。

　　海马股份盈利能力最强

　　轿车领域是战国七雄。上海汽车、长安汽车、江铃汽车、海马股份四公司净利润全行业比重分别为37.16%、5.93%、5.49%、3.8%。

　　从两个指标来挑选优秀公司。一是净利率与毛利率的比值，看看盈利质量。长丰汽车毛利率高达25.79%，净利率仅2.47%，净利毛利比值仅为0.1，江铃汽车、一汽轿车、一汽夏利同类；上海汽车毛利仅为13.93%，但净利率5.34，比值为0.38，仍显示出强劲的盈利能力，同类的是海马股份和长安汽车。

　　另一指标是存货周转率，海马股份、上海汽车和江铃汽车分别以5.24、4.93和4.51遥遥领先。

　　上半年上海汽车营业收入同比增长2202.4%；净利润增长402%，达27亿元。这得益于产品结构调整。虽上海通用销量仅增加12%，但主要利润贡献产品、高毛利的君越销量增速大幅增加近1倍。

　　新兴贵族海马股份盈利能力更为强劲，净资产收益率3年均值为13.14%，净资产增加33倍而净利润也增长了17倍，上半年营业利润、利润总额比增超10倍，净利润达2.77亿元，同比增加612%，来自海马汽车的贡献为2.1亿元；销售净利率达到9.89%，同比提高3个百分点，这显示成熟车型进入盈利阶段。

　　与此相关，海马资本运转能力优秀，摊薄每股现金流达6.20元，原因有三：一是三项费用率仅为2.93%，十分之低；二是应收账款周转率高达173.45，收帐速度快，也就是说基本两天就能账款变现，速度比其余6家快上7倍之多。报表显示坏账的计提项为0，总资产周转率达到0.96，资产流动快，偿债能力强；另外，资产负债表显示，长期和短期借款两科目均为0，甩开了高额的贷款利息负担。

　　中国重汽出尽风头

　　商用车板块表现为“齐步走”，3年主营业务收入、主营业务利润、营业利润和净利润增幅中，没有一家公司为负。3年来，整个板块收入增加了145%，净利润增加了155%，其盈利比值远远大于轿车和配件，尤其重卡板块出尽风头。

　　潍柴动力盈利水平远超同业，毛利率、净利率分别为23.1%、6.4%。其中整车既关键组成销售收入比增104.2%，发动机比增62.56%，两项合计收入占82.83%，毛利分别增加2%。行业景气和产品结构优化是利润提升主要原因。发动机毛利率自2005年触底反弹，今年中报已创出27.43%的历史新高。同时，成本控制不断优化，三项费用率由2006年的0.7高峰大幅下降到0.45。

　　所有汽车股中，3年平均净资产收益率最高者是中国重汽，高达17.04%。3年间其主营业务收入增长了191%，净利润增增长了349%，显示出持续强大的议价和盈利能力。上半年销售量比增54.76%，销售收入比增83.76%，实现净利润3.39亿元，大增长了295.6%。价格较高的豪沃系列销售比重上升，带动均价上扬10%，而整车产品毛利率由2006年的10.3%快速提高到13.78%。

　　东风汽车费用成本明显远高于同业，3年利润率下滑20.47%。现金流紧张，应收账款周转率6.78，几乎垫底；库存商品达到2300万元，应收款项净额为14.9亿元，创下历史新高，比年初大幅抬升85%，坏账准备达到2.5亿元，这蕴含着严重的财务风险。

　　客车行业的5家样本上市公司业绩均出现了较大的增长,宇通客车净利润增长了37%，毛利率16.44%，净利率3.71%，显示出最强的议价和盈利能力，从过去3年报表，宇通表现为一个强健的长跑者，销量复合增长率大致在11%，净利润复合增长率接近20%；宇通业绩连续9年快速增长，为汽车行业所仅有，毛利率一直领先于行业的主要竞争对手5-6个百分点。

　　汽车配件原本是个边边角角的行业，不过其毛利率平均达到17.91%，为全汽车行业之冠。毛利率最高的前25家企业中，20家为汽配业；上半年39家汽配板块上市公司业收入同比增长40.68%；净利润21.8.亿元，同比增长241.40%。毛利率前三甲巨轮股份、福耀玻璃、雪莱特分别从事的是：轮胎模具、汽车玻璃和灯饰。

　　巨轮股份上半年净利润4492.77万元，比增22.39%，高于收入增幅4个百分点。财报显示，境外营业收入1453.46万元，同比大增74.08%，说明其国际战略进展顺利。44.48%的毛利，同比提高1.5个百分点，科技含量拉升显现，两个IPO项目轮胎线性轻触式和高精密轮胎模具项目投产，并分别贡献1233.68万和1721.03万毛利。

　　福耀玻璃净资产收益率3年平均值为12%，在汽配板块中一枝独秀。3年间净资产增长84%，而净利润增幅翻倍，主营业务利润率3年增长约10%。福耀玻璃的话语权十分突出，综合毛利率逆势提高了1.5个百分点，达37.69%。上半年营业收入同比增长31%，净利润4.17亿元，同比增长41%。报告期国内OEM汽车玻璃销售比增24.45%，高于汽车行业增度；国际OEM销售增长149.24%。