抓住优秀央企 分享整合机遇

　　宏源证券 王智勇

　　宝钢集团有限公司和神华集团有限责任公司考核结果达到了A级水平，这样A级央企就有36家。我们认为这些A级央企最有可能多数入围首批整合，其余将在其他级别中挑选。

　　高估值背景 外延式增长

　　A股市场已经站在5000点高地之上，泡沫论再度响起，依靠上市公司常规性的、内生性的业绩增长只能维持股市的慢牛走势，只有外延性的资产、利润快速扩张才能使上市公司业绩出现超常规的快速增长，才能以动态的业绩高增长迅速降低目前看来高企的静态的估值水平。A股外延式增长的实现方式只有两种，一是通过增量，发行上市大量的优质上市公司，包括红筹股的回归；二是通过存量，包括资产重组、资产注入、整体上市等方式。中央企业在政策引导下最有机会通过以上两种方式实现助推A股。

　　优质央企资产的逐渐“注入”有望使A股上市公司整体利润“翻番”，而相关央企上市公司的业绩将同比出现数倍的增长。由于注入资产的价格一般都低于市场平均市盈率水平，所以必然导致A股整体市盈率的大幅下降。

　　中央企业整合路线图

　　由国资委规划发展局执笔起草的《中央企业布局和结构调整的指导意见》(以下简称《指导意见》)，将在近期由国务院办公厅发布。《指导意见》将央企间重组方式、保持绝对控制力的七大行业(军工、电信、电网电力、石油石化、煤炭、航空和航运业)、鼓励整体改制、整体上市等内容予以强化。

　　通过对《指导意见》和对国资委领导近期一系列讲话的研究，我们认为“央企整合路线图”已经清晰地展现在投资者面前。从整合时机看，央企整合已经开始起步并且逐渐加速；从整合的方式看，《指导意见》提出了科研院所进入产业集团、强强联合、“窗口”公司并入大型骨干企业、通过产业整合拓展和完善相关企业业务链、一批困难企业扭亏脱困等5种类型；从市场具体操作的角度看，主要有主业整体上市、私有化、换股吸收合并、壳资源转让、行业并购整合等5种方式。

　　投资策略:抓住优秀央企

　　8月中旬国资委初步圈定30余家业绩优秀的央企作为行业内央企整合的主导力量。宝钢集团有限公司和神华集团有限责任公司考核结果达到了A级水平，这样A级央企就有36家。我们认为这些A级央企最有可能多数入围首批整合，其余将在其他级别中挑选。

　　因此，在高估值背景下抓住优秀的36家A级央企的整合机遇是最有效的投资策略。