流动性居高不下A股面临政策逆风

　　QFII经济学家：流动性居高不下A股面临政策逆风

　　证券时报 记者 郭蕾

　　特别国债向公开市场发行、上调存款准备金率、加息等一系列宏观调控政策的出台，是否给A股造成实质性打击？QDII范围扩大、港股直通车又会对A股估值有什么影响？就此QFII展开了热烈讨论。

　　股市流动性或难降低

　　估值偏高的中国股市，俨然已经成为资金推动型市场，流动性将成为影响市场走势的重要因素。

　　花旗集团亚太区首席经济学家黄益平认为，央行今年已经连续7次上调存款准备金率，

商业银行实际的存款准备金比率已经非常接近法定的存款准备金率，这说明旨在降低流动性的政策效果已经逐渐显现。再加上

财政部向市场发行特别国债及央行加强公开市场操作，所以今后几个月可能会出现流动性相对收紧的现象。但是，最近全球金融市场震荡，而中国的资产价格相对比较稳定，不排除全球投资者将中国作为避风港，这样看，中国的流动性又可能增加。今年7到8月，亚太区所有股市资产价格都在下跌，只有中国股市价格明显上升，而且人民币虽略有疲软，但相对于其他亚洲货币更稳定。

　　那么，中国是否应大幅降低流动性，给A股市场降温？这个问题最近被翻来覆去地问，但瑞银亚太区首席经济学家安德森却建议大家别再纠缠这个问题，因为这个问题的前提错误理解了拉动内地资产市场价格的主要动力及内地的流动性。

　　他说，中国有两个不同的流动性池子，一个是影响宏观经济及通胀等实体经济的，另一个则是影响资产价格的，两者之间并无联系。更重要的是，央行控制的只是前者，对于后者则没有太大的影响力。

　　安德森表示，影响资产价格的流动性与影响实体经济的流动性完全不同，事实上，大部分流向资产市场的资金来自于银行储蓄。即便内地股市流通市值在过去18个月内翻了两番，但其规模相对于银行体系的存款而言，还是很小。这意味着，中国完全不需要新的资金流入，就足以把股市拉高。但这并不意味着中国股市估值就会自然而然地上升。瑞银的分析师早就说过，无论是从市盈率还是市净率看，内地股市的估值已经严重偏高，即便是在内地经济高增长的特殊历史背景下。

　　A股面临多股政策逆风

　　那么，央行上调利率是否能够抑制银行储蓄搬家呢？

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，CPI升幅超出市场预期，央行再度加息，这无疑对股市不利。

　　但安德森认为，要想对银行储蓄搬家有实质性的抑制作用，利率需上调的幅度会高到经济无法承受的水平。放宽对资本项目的控制，鼓励内地机构和居民海外投资，长远而言，也未必能够给A股的流动性带来实质性的影响。内地的储蓄规模较股市流通市值差距如此之大，资金流出要能对A股造成实质性影响，其流出规模要有数千亿美元。央行能够影响的流动性规模只有1.2万亿人民币。

　　但安德森同时表示，这并不意味着政府就对股市泡沫束手无策了。监管机构可以通过直接控制流向市场的资金，增加IPO，提高交易成本等手段直接干预。政府曾在今年1月和5月采取过上述措施，安德森估计类似的措施还会有。

　　马骏也表示，A股市场还面临其他政策逆风，包括IPO融资规模大幅增加，财政部2000亿特别国债向社会公开发行，存款准备金率进一步上调，央行将通过窗口指导把贷款增长率从目前的16.6％调整至15％，并可能加强按揭贷款风险控制。他认为，未来几个月，保险公司的投资收益增长可能会放缓，银行的借贷增速也可能放缓。

　　

摩根士丹利则发表研究报告表示，Ａ股市场有两个价格助推器：资产短缺和封闭的流动性，两者正转为对抗Ａ股市场的动力，因为中国正努力建造一个公共企业债券市场，以及带走更多的流动性。最近中国加速撤销对资本账户的管制规定，允许散户投资港股，就是一个重要的提醒。报告表示，管理层对潜在的金融冲击的忧虑可能转化为减缓紧缩的努力，使得市场软着陆。但当市场变得过度投机时，软着陆几乎是不可能的。