高盛认为9月份美国钢铁市场需求疲软且供应走低

　　高盛认为由于供应走低，进口减少，而需求疲弱，美国市场钢铁价格已处低位，下行风险微乎其微，但库存持续减少及进口市场需求等因素应能推高价格。

　　高盛近日发布9月份美国钢铁市场分析报告，从钢铁的价格、进口、库存诸方面对钢铁市场走势进行了预测。

　　一.内容概要

　　1.美国钢铁定价风险走低，但未呈现需求改善信号。

　　由于供应走低，钢铁市场价格风险较小，但需求疲弱。近期钢铁市场供应走低且进口量不见上涨，而 市场钢铁采购却罕见紧张氛围。相应地，钢铁股市场风险也较低。美国是钢铁净进口国，钢铁价格为世界最低。因而，高盛预计，受补充库存需要影响，即便这种需要较弱，近期钢铁价格也将小幅反弹。如果供应仍处于极端紧张状态，需求会相对强势，因而钢铁价格反弹机会更大。如果需求继续减弱，钢铁价格风险仍将较低，因为国内价格已低至无足够利润吸引进口。高盛对此不表担忧，因钢价已跌至基底，下行风险微乎其微。

　　2.供应走低最终将胜过需求疲软

　　即使需求较弱，但供应走低使定价免于进一步下跌，当前处于定价均衡状态。但尽管需求疲软（由于进口较少），假以时日，目前不断减缩的库存以及美国市场需进口以满足虽显弱势的需求，将推高钢铁价格。

　　3.作为钢铁市场总领先指标的废钢价格正在回升

　　近期废钢价格回升表明美国钢铁制造商采购量增加，这意味着今后几个月其订单正在或预计增多。市场正转向需求方，特别是全球市场需求旺盛且价格高涨，足以使世界各地的过剩钢铁供应舍弃美国市场。

　　4.最好的投资建议

　　由于存在不确定性，高盛推荐单位产量增长、财务业绩强劲、现金流充足且用于成长、分红及

股票回购的钢铁股。 Nucor、 Steel Dynamics、Commercial Metals以及Reliance 均符合上述条件，而Nucor为高盛首选股。

　　二.钢铁经济要素：价格、进口、库存及中国供应

　　1.8月份钢铁价格下滑

　　8月份钢铁价格出现连续第四个月下滑，但估计已接近周期性谷底，且此次周期性低位将高于以往。8月份热轧平均价格每吨下跌8美元，达508美元。冷轧及热浸镀钢平均价格分别下滑10美元及8美元达每吨593美元与633美元。尽管高盛此前预计9月份价格小幅反弹至510美元，但以目前情况来看，高盛预计9月份钢铁价格反弹将达每吨15美元。至08年春季热轧价格应能回升至600美元每吨。

　　这可再以10月份的订单加以检验。许多钢铁厂已宣布10月份每吨钢铁价格提高20至30美元。考虑到库存及供应均处于低位，这对于价格回升是个良机。

　　8月份长材及结构钢价格或出现下滑或未见变动，而目前除盘条外，均已从以往高位小幅下滑。螺纹钢价格每吨下跌28美元至575美元，跌幅最大，达5%。此前高盛预计长材及结构钢价格将持续下滑，但由于全球基础设施需求强劲，与历史水平相比，仍将处于相对高位。

　　长材价格通常与废钢价格波动保持一致，9月份废钢价格上涨15至20美元。钢铁厂是否能将废钢上涨成本予以转嫁将拭目以待。高盛认为只有精加工产品如横梁、优质冷加工棒材及板材方可转嫁额外成本。

　　8月份不锈钢产品价格出现自2006年1月来的首次下滑，反映出6月份镍价的跌势。而镍价下滑预示着不锈钢价格将进一步下跌。

　　8月份废钢价格出现回升，9月份出货的汽车打捆废钢拍卖价格环比每吨上涨18美元，表明此1号治炼用重废钢及切碎废钢价格将继续上涨。而废钢价格通常是钢铁价格先导。

　　2.进口环比上升但同比仍下滑25%

　　7月份钢铁进口量为322.2万吨，较6月份上涨6%，但从年比来看，仍下滑25%。高盛对进口总量的环比上涨不表担忧，因这主要是由半成品及螺蚊钢进口增量引起的。半成品进口环比上涨21%到77万吨，而年比下滑7.2%。螺蚊钢进口量为27.1万吨，环比上涨23%，年比上涨28%。这可能是由于生产商赶在政府限制螺蚊钢产品出口之前提高进口量所致。

　　7月份所有其它等级钢产品的进口年比均有大幅下滑。跌幅最大的为扁钢进口，为61.9万吨，环比下滑2.8%，年比下滑53%。这主要是由于美国热轧价格较欧洲差价较大，达每吨110美元引起的，目前相比中国市场热轧钢有20美元的差价。

　　同时，从中国市场进口量也大幅减少2.8万吨，环比下滑6%，年比下滑17%。此外，除台湾、巴西及加拿大外，从所有主要市场的进口量年比均有所下滑。

　　3.库存持续下滑

　　7月份库存环比下滑3.3%，至1341.5万吨，达2006年3月来的最低水平。终端用户月度发货量7月份大幅下跌5.5%（年比跌幅达6.3%），至416.1万吨，日发货量跌幅也达5.5%（年比跌幅为10.8%），至19.81万吨，显示出市场的持续弱势。

　　除碳素钢板外，7月份所有主要等级钢产品库存均有所下滑。成品等级钢中，不锈钢库存跌幅最大，达68.7万吨（环比跌幅为6.4%，年比跌幅为13.2%），其次为扁钢库存，环比跌4.6%，年比跌13.8%。

　　三.当前价格处于基底，下行风险微乎其微，预计出现回升

　　相比世界其它市场，美国钢铁价格处于基底。从这个意义本身而言，不会再有下行风险。而且鉴于美国是世界第一大钢铁净进口国，而且需要有部分溢价以弥补运输成本并为钢铁贸易商带来利润，因而钢铁价格风险无疑处于低位。定价上行风险来自以下几个方面：1.库存不断减少必然要求补充库存；2.需求季节性反弹，这足以推动价格回升；3.需求反弹比预期强劲，而市场供应紧张促发定价升高。即便市场供应进一步减弱，钢铁价格下行风险仍微乎其微，因假以时日，美国国内钢铁供应与需求之间25%的缺口仍将导致市场提高钢铁进口量，而到那时，增加进口必定成为市场需要。

　　1.需求疲软

　　美国国内钢铁需求疲软，很大程度上是由于汽车市场疲软，以及强劲的非居民用房建筑及

能源市场不足以抵消工业生产活动下滑态势造成的。但美国之外全球的发展态势与此相反，全球钢铁市场需求旺盛，而且考虑到全球基础设施的强劲需求，预计市场强劲态势将持续。

　　2.即便需求持续疲弱，美国钢铁价格预计将回升

　　即使在需求疲弱的情况下，美国钢铁价格正出现回升。价格回调的主要原因是进口持续低位以及需求模式出现季节性改善。库存已降到历史平均水平之下，且近期库存将持续下滑。钢铁需求的季节性改善出现在10月份至次年5月。

　　3.美国市场对钢铁进口仍缺乏吸引力

　　美国市场对于外国钢铁进口仍缺乏吸引力。美国市场钢铁价格与其它全球市场的差价已达历史最高水平。美国热轧钢价格与欧洲相比每吨低110元美元，并自2004年2月以来首次出现低于中国市场钢铁价格的情况。

　　根据美国统计局公布的数据，美国进口许可数据显示8月份钢铁进口比7月份低23%，尽管该数据通常将向上做修正，但预计进口下滑幅度将达10%以上。

　　除了美国市场钢铁价格处于低位之外，远洋航运成本保持高位以及美元持续疲软由于对运输成本及实际价格构成影响，均构成美国钢铁价格回升的利好因素。

　　四.投资机会

　　1.需求下滑，但供应跌幅更大

　　预计美国市场表观钢铁需求量比06年减少13%，而需求最多下滑几个百分点。两者之间的这种差别从库存量得以最好体现。尽管需求也有所下滑，钢铁库存从06始持续下滑。而在过去年几个月中，库存下滑呈加速趋势。进口量减少是库存持续减少的主要原因，但考虑到美国钢铁价格相对全球市场而言持续保持低位，预计近期钢铁进口不会出现回升，且继续下滑态势。

　　2.信贷紧缩引发股市下跌，但基本面仍未改变

　　由于信贷紧缩之忧，美国股市出现大幅下滑。如同其它周期性行业，钢铁股大幅下滑。标普500指数自7月19日下跌6.4%，而高盛的全球指数平均下滑10.7%。高盛认为股市急剧下滑为钢铁行业创造了良机。

　　高盛的钢铁行业推荐买入股 NUE， STLD， CMC and RS，以12月目标价来衡量，平均回报达30%，此几支股票的目标价是基于市盈率、EV/EBITA（企业价值/息税前利润）及成本分析重置估值法而得出的。ATI及ZEUS股为中性评级，目前也颇具吸引力。

　　3.Nuor为高盛首选股

　　高盛的钢铁行业首选股为Nuor公司股（股票代码NUE），原因包括其低成本的防御性、EAF生产、产品多样性、业绩优异、股票回购及分红收益可观。还因为该股具有内生成长性及并购题材，且产品组合不断改善。NUE近期宣布已完成旧股回购计划，并将实施以现价估算总价值达15亿美元的3000万股份的新计划。从2005年至今，NUE以16亿美元的代价回购了总计3690万股份，包括07年第二季度以6亿美元回购的1160万股。

　　Nucor的股息分红达4.5%，在高盛关注的钢铁股中居最高，但因股息包括部分正常付息（每年为0.44美元）及部分额外付息（每年2美元），市场不认为该公司偿付了如此高的股息，高盛认同此观点。公司并未偿付每年全部的2.44美元的股息，大多数股票机构信息显示该公司仅偿付了0.44美元的正常股息，也即股息率为0.8%。高盛认为总计付息颇具持续性，并相信总体付息率可能将提高（尽管正常与额外付息组合可转向正常付息）。投资者对于该股息高值回报的认同应能成为该股上涨的动力。