机构视点

　　加息效果值得反思

　　联合证券研究所：央行公布的货币信贷数据显示，8月份的贷款竟然增加了3000亿元之多。M2增幅依然高达18%，而M1的增幅达到创出经年记录的22.8%。另一方面，储蓄分流也愈演愈烈：8月份的储蓄增幅仅为8.2%，较7月份再度急降了1个百分点，特别是定期储蓄的增幅或许已不到3%，也是经年罕见之超低水平。

　　考虑到今年已是4度加息、7调准备金（另有总额3.4万亿元、净额1.1万亿元的央票发行）的基本背景，依然高涨的货币信贷增幅似乎表明，近期的货币政策导向收效甚微、有山穷水尽之嫌。

　　我们认为，以加息和上调准备金率为主的货币政策导向之所以成效不大，其本质的原因是，因于资本管制缺乏效率，因而在

人民币升值期间，利率政策不可能有充分独立性。换言之，利率不可能针对国内目标自主地大幅提升到可以发挥应有效果的“临界点”之上。而只要在“临界点”之下，利率调控就难有成效。

　　紧缩政策仍将继续出台

　　长江证券研究所：我们认为，央行上调存款准备金率和公开市场回笼货币等工具都将延续，考虑到存款增多，给予银行更多的存贷比空间，我们认为，年内至少还有一次存款准备金率上调，而辅以特别国债和定向央票的公开市场操作力度，也将视当月货币市场整体资金状况相机收放，甚至不排除窗口指导等行政手段出台的可能性。而虽然前期企业利润向好造成的自由资金增加，削弱了利率政策的有效性，出于抑制劳动力价格重估引起的整体资产价格上涨的目的，避免通货膨胀的进一步延续，从年内通胀的预测值达到4%-4.5%的情况来估算，年内至少还有两次27个基点的加息政策出台。从定向央票发行的潜规则看，我们认为本月内将会出现一次加息。

　　调整有利于改善市场结构

　　中投证券研究所：我们认为，当前市场高估值的状况客观存在，推动市场上行的动力主要还是充裕的流动性，储蓄与热钱在不同大类资产间的流动方向，决定了

股票市场的短期波动。而政策调控显示出政府正在为抑制流动性付出努力，下半年还会有更多的调控政策出台。我们认为，在十七大以前，管理层希望股市保持平稳的意愿非常强烈，大涨和大跌都应当尽量避免。在经历了“5·30”事件后，管理层对于政策的出台非常谨慎，小幅密集、多管齐下的调控成为主要的政策取向。

　　预计全年业绩增长约43.6%

　　海通证券研究所：我们预计A股上市公司2007年全年业绩仍将维持超预期增长态势。这主要由于内生增长性、外延式增长、大盘蓝筹股回归等有利因素，在今年下半年将不大可能发生根本性改变。且第三季度前两个多月股市累计上涨幅度已高达45.8％，因此，即使四季度股指出现调整，预计全年A股公司投资收益总额同比也仍将有望实现大幅增长。

　　总体而言，我们预计，2007年全年A股平均EPS很可能达到、甚至超过0.35元/股，较2006年全年A股平均EPS约0.2437元/股水平相比，增幅将达约43.6%。（成 之 整理）

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