国泰君安：流动性过剩局面未改

　　8月份的M2同比增速依然位于18%以上的高位，而当月的新增贷款额则再度超过3000亿元，流动性过剩的局面没有任何缓解。

　　金融机构贷款的高增长是造成流动性过剩的重要原因之一。2004年以来的经验表明，银行在面临调控时会极力压缩短期贷款，因而短期贷款的发放明显呈现逐季递减的特点。但是对于高收益的中长期贷款，银行无一丝减少的欲望。而今年前8个月的贷款数据再度印证了这一事实。我们坚持认为，在人民币升值的历程中，本币基准利率的提升极为困难，这也可以从央行的行为中看出：虽然今年以来屡次加息，但是作为央行自身负债的央票的利率上行幅度极为有限，导致央行公开市场发行的票据规模难以增加，从而极大地制约了流动性回收的效果。

　　信贷难控，顺差又始终未减，再加上央行回收基础货币上的被动受制，流动性过剩的格局将长期维系。而由于通胀的上行，存款负利率的状况在继续恶化，导致居民储蓄的持续分流。

　　由于流动性过剩依旧，而居民储蓄分流的趋势不改，对