西山煤电盈利能力趋升

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　　国金证券研究所龚云华

　　投资要点

　　● 炼焦用煤涨价预期强烈。供求偏紧仍旧是涨价转移成本、扩大利润空间的核心支撑因素。从价格提升的趋势、公司煤炭价格政策的结合来看，预期战略合作客户所需炼焦用煤价格将在2008年初期订货前后提升。

　　● 预期2008-2009年兴县矿区的扩建将因铁路投运而进入盈利能力大幅提升的收获期。这将是公司2008年的主要产能、利润增长点，也是公司长期发展中再造“西煤”的立足点。

　　● 从煤炭行业、

资本市场发展趋势而言，背靠实力雄厚的大集团，公司长期发展空间相当广阔。

　　● 适度提升公司2008-2009年盈利预期，预计2007-2009年每股收益为0.89、1.28、1.571元，并继续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

　　我们于9月10日组织机构对西山煤电(000983)进行了联合调研，并与公司管理层就当前经营状况、炼焦用煤市场趋势、公司未来发展战略进行了广泛的交流和沟通。

　　焦煤行业供求偏紧

　　下游钢铁冶金行业快速增长是炼焦用煤需求增长的主要动力。数据显示，2007年1-7月全国累计生产生铁2.666亿吨，较去年同期相比增长16.5%，1-7月份，全国粗钢产量同比增长18.9%。下游钢铁行业的快速增长，带动了上游冶金用煤需求的高速增长。下游钢铁企业产业结构调整，加大了对优质冶金用煤的需求依赖度，钢铁结构升级及效率的提升，也加大了行业对煤焦成本上升的承受力。

　　同时，优质炼焦用煤资源稀缺性导致了供求适度偏紧的局面。优质炼焦煤在我国属于稀缺资源，而且分布不均匀，特别是肥煤和瘦煤储量很少，不能满足生产的需要。据统计，中国炼焦煤可采储量661亿吨，山西省占51.3%达331亿吨，其它主要分布在安徽、贵州、山东、河北、黑龙江、河南和内蒙。炼焦煤可采储量只占总可采储量的34.4%。在炼焦煤储量中，气煤(包括1/3焦煤)最多，占45.73%，肥煤和气肥煤比例最少，只占12.81%，焦煤占23.61%，瘦煤、贫瘦煤占15.89%。

　　公司涨价预期强烈

　　2007年西山煤电分别经历了两次提价，我们认为2008年公司焦煤价格仍将有较大提升空间。公司先后在2007年初的煤炭产运需衔接会议上及4月份被征收可持续发展基金后进行了提价，提价的主要动因是需求拉动和成本推动。公司炼焦煤的定价政策是按照客户区别对待，其中战略合作客户和重点客户的协议价格在2007年内将以稳定发展为主，而非重点客户销售价格则与市场平均水平同步上涨。目前客户群体中，战略合作客户占比80%、非重点客户占比20%左右。

　　当前公司焦煤价格在供给适度偏紧、需求旺盛的背景下，仍旧存在上涨的强烈预期。从价格提升的趋势、公司煤炭价格政策的结合来看，预期战略合作客户(国内主要大型钢铁企业)所需炼焦用煤价格将在2008年初期订货前后进行提升。

　　再造“西煤”值得期待

　　2003年公司收购了兴县斜沟、阳坪两个煤矿，并与山西省吕梁市及所属的兴县签订了协议，成立了山西西山晋兴

能源有限责任公司，准备一期工程投资20亿元，开工建设1500万吨矿井，1500万吨洗煤厂和2×60万KW发电厂及岢瓦铁路等四大项目。目前，兴县矿区的扩建离收获期越来越近，根据公司介绍，我们预期2008年配套的岢瓦铁路投运后，公司将进入外延扩张的收获期，2009年则是兴县矿区贡献利润的关键时刻。

　　资源、产能的扩张战略是公司中长期价值的核心基础，兴县矿区初期扩建及改造是公司2008年的主要产能、利润增长点，也是公司长期发展中再造“西煤”的立足点。我们预期2007、2008年兴县矿区有望分别给公司带来300万吨、400万吨煤炭实际产销量，铁路的投运将大幅度降低兴县项目在2008年以后的成本、从而提升盈利水平。

　　控股股东实力雄厚

　　西山煤电直接控股股东为西山煤电集团公司，其属于山西焦煤集团的控股子公司；山西焦煤集团公司是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业。资料显示，西山煤电集团公司是山西焦煤集团的核心企业，经济总量占焦煤集团的60%以上。目前，西山煤电集团拥有9对矿井，7座选煤厂，原煤设计生产能力2610万吨/年，设计入洗能力2250万吨/年。2007年1-7月，西山煤电集团公司合计生产原煤1959.88万吨，实现销售收入72.19亿元，实现利润4.46亿元。而山西焦煤集团地跨太原、临汾、运城、吕梁、忻州、晋中、长治7个市的25个县市区。现有28个生产矿井和18座洗煤厂，原煤生产核定总能力为6580万吨/年，洗煤厂的入洗总能力为4500万吨/年。2007年1-7月，生产原煤4093.63万吨，实现销售收入193.50亿元，实现利润8.24亿元。

　　综合而言，我们认为西山煤电依靠兴县矿区的扩建奠定了稳步增长的坚实基础，其直接控股股东资产规模大，盈利能力较好，给公司带来了广阔的发展空间。

　　盈利预测与评级

　　总体上，我们建议增持公司，理由有三点：短期内炼焦用煤涨价预期强烈，供求偏紧仍旧是涨价转移成本、扩大利润空间的核心支撑因素；中期，我们预期2008-2009年兴县矿区的扩建将因铁路投运而进入该项目盈利能力大幅提升的收获期；远期，从煤炭行业、资本市场发展趋势而言，背靠大集团的西山煤电必然会有良好的发展空间。我们适度提升公司2008-2009年盈利预期，预计2007-2009年每股收益为0.89、1.28、1.571元，继续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

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