徐一钉：在调整中寻找估值洼地

　　

　　上证综指日K线图

　　□民族

证券 徐一钉

　　5412点以来的调整将在何处止步，关键还得取决于各类投资者能容忍多高的估值水平。6月5日以来，上证综指从3404点至5412点，累计最大涨幅达58.99%，A股出现10%左右的调整很正常，目前首先要考虑的是“防御”而不是“进攻”，控制好仓位，在调整中寻找“估值洼地”。

　　潜在的年内第五次加息预期、建设银行等航母级的

股票回归A股、特别国债的分阶段发行，抑制了理智投资者的热情，持股、持基金的心态发生摆动，“相对估值”高的板块将成为机构持仓调整的对象。

　　统计后发现，今年以来，板块或个股与提升A股估值的五条途径交叉越多，这个板块或个股向上的力度就越大。五条途径包括：一、提高“绝对估值”估值水平；二、上市公司内生式高速增长；三、人民币资产价值重估；四、资产注入、整体上市、吸收合并、行业整合等外延式增长；五、股权激励。如房地产、有色金属、煤炭股与一、二、三有交叉，部分个股又与四有交叉。这就给我们提供了一个选股思路，在A股普遍估值偏高的情况下，哪些板块或个股还有提升估值的空间，也就是上述五条途径哪些能有变化，并对A股的估值产生积极刺激。

　　第一条途径，目前继续提高“绝对估值”已没有空间。第二条途径，除了一些公司产品价格还有潜在的上涨动力外，大部分已经在前期行情中被充分挖掘。第三条途径，在

人民币升值、通货膨胀背景下，人民币资产价值重估虽然还有挖掘潜力，但年底前是否有更严厉的宏观调控措施出台，美国次级债危机是否拖累美国、全球经济，这些因素都困扰着金融、资源(有色金属、煤炭)、房地产股等。第五条途径，股权激励尚处于审批的搁置期，目前有“地利”但缺乏“天时”，也缺乏“人和”，时机尚不成熟。而第四条途径——资产重组才是资本市场的永恒题材。

　　在全流通时代，由于市值的放大效应，将激励大股东通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步证券化，从而获得流动性溢价，在巨大的利益驱动下，大股东利用增发等方式向上市公司注入优质资产，甚至是集团整体上市已成为一股势不可挡的潮流。资产注入、整体上市后，所收购的优质资产对应的市盈率、市净率将远远低于上市公司目前资产对应的市盈率、市净率，这将增厚每股收益，提升公司的估值重心。更为重要的是，整体上市或收购优质资产后，将会使得上市公司的资产质量得以快速提升，这样不仅可以增厚当期收益，而且还为上市公司的可持续性发展提供了优质资产保障。

　　在蓝筹股出现估值瓶颈时，过高的估值水平是大家都不能回避的，这样资产注入、整体上市、行业整合等题材股将成为市场关注的焦点，而居民消费升级、产品价格上涨、人民币资产价值重估则作为活跃市场的必要补充。

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