坚守价值投资 规避短线风险

　　⊙上海证券研发中心 彭蕴亮

　　周三市场缩量反弹，前期强势品种又开始走强。但从价值投资角度看，有色、资源等强势股估值并不便宜，医药股等热点板块内部分化比较严重，大盘短期调整的概率较大，但长期牛市依然将会继续，我们应该坚守价值，规避风险。

　　牛市调整势在必行

　　周三大盘出现回暖，有色等强势品种又开始走强，部分个股甚至涨停创出历史新高，但从全球有色金属基本面以及公司未来成长性方面看，这些强势品种的估值并不便宜，一旦热点不能跟上，则未来大盘的反弹难以持续，指数继续下跌的可能性较大。

　　从数据上看，A股有色金属行业重点上市公司的动态市盈率分别为2007年41倍和2008年32倍（剔除新股），已创出本轮牛市来新高，而A股与H股的溢价也处于历史新高。考虑到行业的景气度和未来两年的成长性，以及中国资本市场的重估趋势，我们认为这一估值较为合理，并无明显低估。而目前无论是横向还是纵向比较，有色板块估值的吸引力都在减弱，继续用低估来形容这个行业有些牵强，毕竟目前国际市场上金属和矿业类公司的平均PE 是13.57 倍，其中铜业类公司是10.6 倍，铝业类公司是14.70 倍。而A股板块已经出现了50元以上的中国铝业和150元以上的中金黄金。仅仅一个月的时间，有色板块的大幅上扬已打破了估值的安全边际。而整个A股与国际相比较也不存在明显的安全边际。所以虽然周三大盘出现了强劲反弹，但我们不能就此认为目前指数是“安全”的。相反，从价值投资的角度来看，我们处于一个相对不安全的境地，需要充分评估短期市场面临的风险。

　　同时，以有色金属等强势板块的走势来看，不少个股的走势其实是脱离其行业基本面的。如镍、锌的价格走势一直偏弱，但有色金属板块走势却非常强劲，这说明目前中国A股和部分热点板块价值投资的成分较少，资金推动的色彩较浓。当资金持续流入的时候，指数和热点板块都会大幅走强，但一旦资金撤出，指数也将受到较大影响。无疑，没有基本面推动的反弹行情无疑是难以持久的，大盘短期进入下降通道的概率较大。当然，这并不能说中国A股没有投资价值，相反，在本次短期调整之后，由于

　　板块内部分化严重

　　周三表现比较突出的另一个板块是医药板块，多家医药上市公司冲上涨幅榜前列，从一定程度上带动市场人气，使得大盘顺利翻红。但从行业基本面来看，医药行业的数据也低于市场预期，部分子行业分化比较严重，难以持续助推大盘的强势行情。

　　国家统计局数据显示，医药行业销售收入从最低的15%左右跃升5个百分点，达到21.05%。全行业利润增速从9%飙升到25%以上，相对于近6个月利润增速连续走高，累计已经从最低点上涨了500%。从统计数据上看，行业收入、利润增速确实出现了双双飙升。但从上市公司中报来看，医药行业上市公司收入、利润增长均慢于统计数据增长，上市公司主营收入增长19.17%，利润总额增长23.24%，均明显慢于行业增速。我们认为，这固然和2006年统计局数据医药行业基数较低有关，但更重要的是，行业景气传导到上市公司会有一个过程，我们认为上市公司在2007年下半年将全面反映整个市场的增长成果，短期内大多数医药上市公司有高估之嫌。

　　而生物制药一向被市场认为是高增长的领域，但上半年上市公司税前利润也是负增长的，且负增长高达-35.08%。这是由于新药审批在2006 -2007年基本停滞，生物制药行业基本没有新药推出，严重制约了上市公司的发展。从这些数据来看，以医药板块为代表的热点板块内部分化严重，不能为大盘提供持续上涨的动力，未来行情可能会比较曲折。

　　短线以规避风险为主

　　从走势上看，周三大盘在顺势低开后被迅速拉起，股指全天呈现宽幅震荡的走势。盘中最低试探到5025点，创出近期新低。尾市虽然被勉强拉红，但股指的反弹力度很难持续。收盘并没有触及5日和10日均线，同时5日均线死叉10日均线，也给A股的反弹带来了一定的压力。目前股指距离30日均线只有几十点的空间。短期股指仍然有向30日均线寻求支撑的可能。成交量来看，周三的成交量较上一交易日有所缩减，显示市场主动杀跌的动力在减少。KDJ指标中K、D、J三值仍然呈现分散向下的趋势，并没有出现大的拐点。MACD指标中DIFF和DEA高位死叉，绿色柱状线不断放大，显示后市仍然有调整的压力。

　　从盘口观察我们不难发现，在本轮行情启动初期，以银行、房地产板块为代表的大盘蓝筹股领涨大盘。随着行情发展，新增基金开户数、A股开户数持续走高，市场热点逐步扩散。近期，出现了低价股大幅上涨，投机题材炒作升温的现象。主流板块短期调整和投机性热点的剧烈震荡才是大盘暴跌的根本原因。宏观经济长期向好、人民币加速升值、资本市场改革开放，我国股市仍处于牛市行情中期，短期调整将无碍长期牛市的纵深发展。银行、房地产等行业的短期调整为中线资金的介入提供了时机，低价绩差股始终的市场风险的聚集地。预计后市大盘震荡整理，但下跌空间有限。业绩稳定增长的蓝筹公司可中期持有，绩差公司则应减仓卖出，场外资金可等待调控政策明朗后选择潜力公司逢低吸纳。总之，我们需要坚持价值投资，在即将到来的短期调整当中应该谨慎操作，以规避风险为主。