多空博弈谁是胜者

　　北京首放

　　用“跌宕起伏”来形容恒生指数最近的表现并不为过：从7月26日23557点一口气俯冲到8月17日的19386点，一举击破20000点重要心理关口，随后又一路上涨到24200点上方，还创出了历史新高记录。

　　现在的问题是，空头方面有美股次级债可能引发经济减速等重磅利空，与港股新军进场等多头搏杀，加上美联储在9月18日前后有减息可能，以及港股直通车延后等空中有多、多中带空的消息混杂，局面变得扑朔迷离。多空双方谁将取得胜果？

　　空头：美股走弱连累港股

　　由次级债引发的多米诺骨牌效应正在扩散，市场多数观点认为骨牌并没有就此全部倒完。就次级债危机来看，美国次贷市场的坏账和未履约次贷票据虽然美国当地市场机构估算未来几年可能浮出水面的数量———合理的估计是价值1000亿到2000亿美元，但没有人真正知道这些呆坏账的藏身之处，这是问题所在。

　　现实的情况是，上周末公布的美国8月份非农就业人口四年来首度减少，在华尔街引发了经济正步入衰退的担忧，如果就业市场继续疲软，经济后退忧虑就会加重，企业盈利前景自然不容乐观。前美联储主席格林斯潘称，当前形势与1987年股市崩盘时不乏相似之处，这使美国

股票指数以及期货市场在就业报告出炉前后全线走跌，且美股这种跌势暂时没有明显的停止信号。

　　多头：港股直通车新资金进场

　　虽然之前内地公布了港股直通车的试点计划，但是为了缓和投资者的过度投机情绪，直通车的计划押后，对于投资者的心理有一定影响；建行回归获批将再次点燃国企和红筹回归的热潮，而A股对于H股的影响力将更为明显。受此影响，近期包括H股在内的港股在23000点附近高位震荡，涨跌互现。恒生指数是新高突破，还是构筑双头掉转下行？两种可能性似乎都是存在的。

　　现在港股理论上的多头优势是H股低估明显。同在A、H股市场上市的44只股票中，有30只股票的A股高出H股股价50%以上。其中三分之二的股票溢价超过100%，包括大唐发电、中国铝业、江西铜业、东方航空、南方航空、中国国航、华电国际、中国石化、中信银行等。随着红筹股的回归步伐越来越近以及内地“港股直通车”的真正落实，A-H 股股价理论上将会趋近，实现“同股同权同价”。

　　多空关键点：美联储降息与否

　　所幸的是，在7月份次级债首次爆发全球股市动荡的时候，美国

财政部和美联储并没有表现出顺其自然的态度，相反还屡屡施以援手，欧洲央行也是如此，这让华尔街看到了希望。最新的可能措施是，9月18日美联储减息以刺激消费以及就业，并且可能进入新一轮减息周期。

　　如果说美联储这次没有减息的意思，那么美股很可能应声下跌，而包括欧洲、日本等亚洲地区也将跟随下滑，甚至不排除再次引发全球股市大动荡的可能。

　　但如果降息意图明显，并且在下周二给予首次兑现，那么短期对包括香港在内的新兴市场的影响为利好，当然资金仍然会大量流入亚洲等地，港股有望出现刺激性上涨，那个时候恒生指数有望乘势上涨突破新高，构筑一个明显的上涨通道。

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