黑石入股，蓝星价值几何

　　□贺宛男

　　中国化工集团所属蓝星集团旗下三家上市公司星新材料（600299）、蓝星清洗（000598）和沈阳化工（000698）昨日一起公告，中化集团、蓝星集团已于9月7日同黑石集团签署股权认购协议，黑石集团将作为战略投资者增资最高6亿美元认购蓝星集团20%股份；并提名梁锦松和张昆进入蓝星集团董事会。增资完成后，中化集团和黑石集团将分别持蓝星集团80%和20%股权，蓝星集团变为外商投资股份公司。昨日，除沈阳化工尾盘打开涨停，上涨8.84%外，任凭大盘暴跌，另两家仍牢牢封于涨停。

　　不妨计算一下，黑石出价6亿美元注资蓝星，带给上市公司怎样的价值信息？在蓝星集团网站上，我们只看到年销售额300多亿元、总资产300多亿元这样较为笼统的数据，并无该集团详尽的财务资料。但很显然，三家上市公司股权是蓝星集团最优质的资产。根据持股比例，蓝星集团持有星新材料19537.55万股（占54.27%），按每股净资产7.50元计算，净值14.65亿元；持有蓝星清洗8192.27万股（占27.08%），按每股净资产2.43元计算，净值约2亿元；持有沈阳

　　就算以市值计算，黑石入股价也大大溢价。按公告发布前的停牌价计算，蓝星集团持有的星新材料股权市值115亿元；持有蓝星清洗市值15.42亿元，持有沈阳化工市值23.65亿元，三家合计154亿元，20%为30.8亿元，即黑石集团出价（45亿元）相当于二级市场股价溢价50%；换言之，这三家公司的股价有可能在停牌日股价之上上涨50%。

　　而在此次交易中，瑞银担任蓝星集团的财务顾问，美林担任黑石集团的财务顾问，这也意味着，这一出价水平同时得到两国际大行认可。接下来会怎样？黑石集团发言人蔡金青在接受媒体采访时已经用了“整体上市”这个词，尽管蔡表示，蓝星集团的整体上市没有时间表，目前双方的下一步是希望获得政府批准。然而，鉴于黑石仅认购蓝星集团20%股权，不存在控制权问题；何况中国投资公司第一笔外汇投资就投向黑石，总共投下30亿美元，现在有6亿美元（20%）又回来用在中国企业身上，获准应不成问题。

　　引进了黑石集团这一全球最大的私人股权投资公司后，接下来就是如中化集团、蓝星集团总经理任建新所说，中化和黑石将共同“把蓝星打造成为在化工新材料、特种化学品行业的全球领先公司”，如此，蓝星旗下三家上市公司的格局就不会长期并存。基于蓝星集团最大的亮点就是化工新材料，特别是星新材料的核心产品单体有机硅；加之蓝星集团对星新材料拥有绝对控股权，而持有蓝星清洗和沈阳化工的股权比例都不高，下一步的整合很可能以星新材料为平台，如将另两家上市公司的股权注入星新材料或换股等。不管怎样，整合既然跨出了第一步，后面的题材就会源源不断，在现有150多家央企中，中化集团实力并不算很强，必须尽快抓住契机做强做大。