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平安证券:备兑权证发行人是否稳赚

http://www.sina.com.cn 2007年09月11日 05:33 全景网络-证券时报

  平安证券衍生产品部

  很多投资者都会有这样一种观点,认为备兑权证发行人发行权证是一门必赢的生意,发行人发行备兑权证售与投资者就像是印钞票一样,只要发行就一定稳赚。事实上,发行人发行权证也存在诸多风险,发行权证时的发行价的确定也不是随意的,备兑权证发行人发行权证并不是一定稳赚。本期我们就这一话题作一简单讨论。

  首先,发行人发行权证后将收入权利金。权利金是发行人的利润来源,但权利金并非全是发行人的利润。这是因为,权证发行后,发行人需以部分金额去买入对冲工具,以对冲权证风险。例如,如果发行的是认购证,发行人面临的亏损风险理论上可以无限大,为了避免产生较大的损失,发行人通常需要买入相应的正股,来对冲正股价格波动的风险。类似这样的对冲活动需要发行人承担相关的成本。发行人风险管理水平的高低,决定了对冲成本的高低。发行权证收取的权利金,减去相关的对冲成本及其他成本外,才是发行人的利润。如果发行人风险管理能力不强,导致过高的对冲成本,权利金可能不足以弥补发行人的成本,发行人就会面临亏损。

  其次,发行人不能随意确定权证的发行价。即使发行人有意操控权证价格,市场上的竞争也会令发行人不得不将发行价统一化,所以在竞争激烈的市场情况下,发行人可谋取暴利的机会极少。例如,不同发行人就同一相关资产推出到期日和行使价等条款相若的权证,但一只卖4元,一只卖3元,明显较其他权证昂贵的话,投资者自然会回避这类贵权证,而去买其他便宜的权证。所以,倘若价格不合理或过高,投资者自然会选择避开这类权证。发行人发行权证时,首先会从波幅预期出发,在风险可控的范围内定出一个权证发行价的可行范围,然后再从市场竞争层面考虑,在风险可控范围内,选择一个能获得最高市场

竞争力及受益的发行价。

  总括而言,权证发行人发行权证并非稳赚。从风险控制角度,权证发行价越高越有利于发行人对冲风险,但从市场竞争力方面来看,发行价越低越有竞争力。发行商需要在这两方面之间做出一个平衡,若后期走势有任何一方面超出预期,都可能给发行人带来风险,导致亏损。市场总是千变万化,发行人要提高胜率需要考虑的因素或会比投资者更多。

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