国泰君安：投资须遵循三条主线

　　□国泰君安 林浩祥

　　从有色金属行业挖掘未来仍具有上升空间的股票主要遵循以下3条主线，即估值继续提升、淡旺季的价格转换拐点和资产注入。

　　估值空间的进一步打开提供整体性投资机会。我们认为，简单提升当前有色金属行业市盈率的估值法，其实已经逐渐离开了纯粹价值投资的范畴，而是基于各个板块之间的横向对比，找出相对的估值洼地，有色金属板块就是在7～8月中被资金挑选中了。在横向对比煤炭、水泥、建材获得平均30倍以上的估值认同，下一步有色金属整体确立25倍－30倍的区间将是有色板块继续上扬的主要动力。

　　我们当前能找寻到的估值提升的部分支撑依据，一方面在于A股市场的整体市盈率的提升，另一方面，在潜在的新一轮通胀预期下，资源产品的价格还存在上涨的趋势，减弱了投资者对于周期性行业剧烈波动性的看法。

　　如果A股市场向上的趋势还将持续，那么基于在基本金属价格没有出现显著下滑的前提下，有色金属板块估值提升的路，还没有走完。在8月里，中国铝业、云南铜业等具有成长想象空间的公司先期打开了估值的天窗，下一步由于可比公司的估值上行有望触发新的投资机会。

　　淡旺季转换提供阶段性拐点投资机会。在消费淡季当中，如果金属价格没有出现显著的下滑，也会让投资者对于由消费淡季转入消费旺季的短周期中，金属价格有望再次上扬抱有期待。一个很显著的反映是，在经受了美国次级债风波影响后基本金属出现了快速下跌，继而快速反弹，反映出诸多投资者对于金属价格未来走势抱有信心。

　　以金属价格下跌空间有限为前提出发，到明年的消费旺季，金属价格仍具有恢复性上涨的可能。我们认为把握期间的调升进程，将充分享受周期性行业的投资收益。

　　同时，目前在多数分析师报告中，2008－2009年的基本金属的均价预测普遍要低于2007年的预测均价。在以多数有色金属企业产能存在扩张趋势推动下，一旦2008年基本金属不出现显著性下滑的走势，则2008年上市公司业绩仍将明显超越2007年。我们只是担心，在于在金属价格处于周期性高点的普遍认识下，一部分上市公司的公布业绩由于经过了部分调整（如计提、存货和费用的调节），与实际业绩预期存在出入。

　　此外，资源注入、重组并购仍是挖掘潜力公司的重要线索。由于资源价格的上涨，有色金属工业也呈现出加强资源控制、行业公司整合进程加快的发展趋势。对于上市公司而言，资源注入、兼并整合带来的投资机会将始终伴随行业的景气周期。