北水灌港 减压A股

　　作者:本刊记者　齐忠恒

　　外管局关于个人直投海外证券的新举措毫无疑问将降低QDII的重要性

　　“我当时听到这个消息，感觉惊呆了。”汇丰银行中国策略师孙瑜说道。他马上打开电脑，奋笔疾书，告诉他的客户:“千载难逢的机会来了。”

　　8月20日，国家外汇管理局批准中国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资。由于天津滨海新区的特殊地位，被首选为试点地区。

　　7月24日开始，全球股市因美国次贷危机进入调整，香港地区概莫能外。这轮抛压令部分股票已被超卖。香港投资者甚至担心，东方明珠是否会被冲垮。

　　现在，数不清的内地资金将要滚滚南下，流入香江。这也是中国资本走出国门，参与世界投资的前奏。

　　一举多赢

　　似乎一纸政策的出台就能让不少问题迎刃而解，至少是有所缓解。

　　最大的受益者当然是香港。此前由于港股暴跌而A股持续走强而不断扩大的恒生A-H溢价指数，在外管局政策出台后连续回落。到8月22日，已经降至168.67点。考虑到同期A股指数还是处于不断上升之中，就可以想象香港投资者的信心有了多么大的提高。

　　其次，A股在分流一部分资金之后，其结构性风险也就相应降低了。外汇管理部门的压力也将减轻。“这是减轻中国资本账户压力的重要举措，因为此前不断扩大的外汇储备需要分流。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示。截至2007年6月底，中国有外汇储备13326.25亿美元。

　　8月20日之前，就有国内机构在积极操作境内资本投资海外，由于缺少法律依据，只能地下操作。

　　值得一提的是，这种地下“QDII”受年度5万美元购汇额度的限制。而此次《个人外汇管理办法实施细则》中，这个额度限制没有了。因此，分析师一致认定，香港市场上来自中国内地的资金一定会暴增。马骏透露:“据德意志银行原先的估计，受到QDII的刺激，从2007年7月到2008年6月，将会有200亿美元资金从内地流向香港市场，但是在此次政策变动之后，流向香港的资金数量将增加到400亿美元。

　　“太不可思议了。”电话那头的香港盛海投资公司基金经理刘恒昌用非常激动地语气说道，“原本香港机构的兴趣还只是停留在QDII上。现在说QDII已经被边缘化还不合理，但是至少它的作用已经没有原来那么重要了。”

　　瑞士信贷中国研究主管陈昌华甚至认为，这一举措让原来的QDII显得有些过时。“尽管必须借道中国银行和中银香港。”陈说。

　　想想中国居民拥有17万亿元人民币的储蓄但是缺乏投资渠道吧，陈昌华说，“想想这笔钱，就让人非常激动。”

　　对内地影响极有限

　　尽管阀门已经打开，但分析师认为新政策对于A股影响非常有限。

　　孙瑜的话较有代表性:“最积极的意义，就是让A股投资者更加冷静。他们将反思购买价格昂贵的A股是否值得。从我们预计流出的资金数量来考虑，这很难对A股造成实际性影响。”

　　此次新政对于国内的金融秩序也不会有太大影响。渣打银行高级经济学家王志浩认为，此次试点的天津将会因此而在中国的金融版图上占据更加重要的地位。但孙瑜认为，在3到6个月内试点必定会扩散到其他区域。

　　“毫无疑问，中国银行必须想办法让中国境内的其他居民不用去天津就能够办好相关业务。”陈昌华认为，“因此从表面上看，只是中国银行天津分行对外开放了，但实际上是整个中国资本市场对外开放。”

　　“其实我也很想弄清楚究竟中国投资者只能投资股票，还是也能够投资包括权证在内的衍生品。但是以我的经验猜测，前者的可能性更大。”王志浩这样说道。

　　分析师们普遍认为，内地散户投资者的风险偏好较低如果真的要离开内地，到完全陌生的香港投资，许多散户还是会望而却步。

　　在进入香港市场之前，投资者必须开立外汇账户，账户内资金也应被兑换成诸如港币的外汇。而当前人民币兑换美元的结构性升值正在如火如荼地进行之中，因此，投资者如果希望获得盈利，那么收益率就必须超过

人民币升值的幅度。其次，投资者也必须支付人民币兑换港币之间买入价和卖出价的价差。相比美元，兑换港币的价差已经非常温和。以8月22日的交易牌价为例，港币的现汇买入价是97.16，卖出价是97.53，其中0.42%的差价就是投资者必须买单的部分。

　　理性投资策略

　　如果仅仅是追逐短期高收益的话，那么在最近三个月里，投资A股市场的收益要远远高于投资香港市场。随着沪深指数不断上涨，让A股的结构性风险越来越大。

　　从长期来说，香港市场为投资者提供了可以长期持有，而且买入价格比较合理的资产。其中，对于内地投资者最有吸引力的是那些中资概念公司。这是析师们的共识。

　　孙瑜表示，巨大差价让交易成为完全有利可图的行为。

　　“香港股票价格和A股同类股票相比，有50%以上的折价。而且香港15倍的预估市盈率也显得格外有吸引力。”孙瑜认为买进中资概念股票是最简单的投资策略。

　　马骏认为最大的受益者就是中国银行，新增的外汇管理业务将提高中国银行的评级。当然，外界对这家内地拥有最多美元资产的

商业银行受美国次贷危机的影响大小依旧一无所知。

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