美国投资人需要多少海外头寸

　　Morningstar晨星（中国）研究中心黄晓萍

　　对于美国市场的投资人而言，其股票组合究竟该有多少投资于海外呢？不少人都会有这样的疑问，近年来更是为投资顾问热烈讨论。尽管长久以来，学者一致认为国际市场配置比重应是20%。

　　全球化削弱国际投资意义

　　一般来说，境外市场投资要比美国国内市场具有更大的风险。比如新兴市场依然会剧烈地波动，相对不稳定的政治环境和不同的会计制度使得投资新兴市场有点像“变戏法”。然而，事实显示投资于海外市场未必会承担更多的风险。例如过去五年来，典型的外国大盘成长型和大盘价值型基金并不比美国国内的同类型基金波动更大。

　　现在争论的热点是，全球化削弱了国际投资的意义。传统上看，外国

股票受青睐是基于其分散投资的好处。历史上看，其与美国市场走势呈现此起彼伏。但如今在全球经济联系紧密的背景下，全球股市的运动也会趋向同步———今年2月27日中国股市单日下跌近10%后美股随之下跌。即便如此，国家和地区之间不同的货币和利率，仍然会更多地驱使美国股票和海外股票时而表现不同，近十年来更是如此。从最近五年来看，通常情况下美国大盘的平衡型基金回报是11%，而外国大盘平衡型基金回报为17%。

　　真正的争论并非是是否该拥有海外市场的头寸，而是该拥有多少以及所拥有的头寸。如果上述那个20%的比例靠不住，那应该是多少呢？以下，我们来看看要考虑些什么，以及当你决定提高海外市场比重的时候应该关注的因素。尽管是从美国投资者的角度出发，但也希望给中国国内投资者提供一些视角供参考。

　　国际股票配置的比重

　　一些投资者重仓美国国内股市，其原因或是认为美国股票风险较低，或是出于爱国主义情结，或是认为自己不熟悉海外市场———看上去沃尔玛要比一家印度或中国的零售商亲切得多。但无论其经济力量如何，美国市场在全球股市总市值中仅占约45%。所以，如果你的股票组合有80%是投资美国国内股票，实际上已很大程度地偏向美国市场了。

　　金融或经济的教科书可能会建议你消除上述配置的偏离，但情况并没那么简单。事实上，即便是一个完全的美国股票组合也可以提供一部分海外的头寸。Slate 的专栏作家丹尼尔·格罗斯最近指出，标准普尔500指数的成分股公司2006年平均40%的收入来自海外市场。从另一个角度，如葛兰素史克和诺华等制药公司坐落在欧洲，但大部分钱是在美国赚到的。此外，许多美国国内股票基金的基金经理近来正在提高配置在海外市场的比重，意味着你的组合中海外市场的头寸要高于预期。例如，富达的麦哲伦基金就有20%的组合配置在海外市场。

　　对美国市场有所偏重也是合理的。理由是你选择投资意味着未来消费。到时候你会买入经济学家所称的“非交易品”———必须在当地生产的产品和服务，例如餐馆服务。强调美国市场的配置可以抵御非交易品未来的价格波动，因为其未来的价格将很大程度上反映当地市场的情况。当这些非交易品价格上升的时候，提供其生产和服务的公司的利润也会上涨，从而导致股价上涨，给偏重美国股票的投资带来好处。但这个基本原理在二十多年后的今天已经褪色了，因为美国日益寻找新的方式来充分利用在国外制造产品和提供服务的优势。当你在美国拨通消费热线的时候，接听电话的服务人员可能远在印度，而二十年前，几乎没有人能想得到可以把客服支持设置在美国境外。

　　因此，简单地反映全球市场的市值配置并非明智的策略，那什么是国际股票配置呢？没有一个组合配置适用于全部投资者，但必须考虑大传统的20%，以及非美国股票比重55%。如果希望自己的组合反映全球股票市场，你的国际股票配置比重就可以落在两者之间。

　　新兴市场股票表现出色

　　伊普森，晨星所属专业研究资产配置公司，建议投资人保持股票组合的三分之一在海外市场。这是一个可用的起点，就像一些目标退休基金所做的那样。基金公司设计这些产品的时候是基于提供“一站式”的解决方案，通常反映了其对国际股票配置理想比重的研究。有些公司，例如普信和富达，选择把国际市场配置比重由传统的20%提高到25%。而其他公司则相对激进一些，普兰和联博的股票组合超过33%配置在外国股票上。事实上，并没有绝对正确的答案。

　　晨星分析师对于投资人的一些建议是，当你想提高组合中外国股票比重的时候，也应该遵循建立国内股票组合的原则；以相对稳定的大盘股基金作为核心组合；关注费率和基金经理。

　　如果你已经拥有了外国股票核心组合，可以考虑配一些专注在中小盘股票的外国基金，好处在于这些中小盘的外国股票与全球经济的联系相对宽松，从而可以使组合更加分散化。还可以考虑加入一些新兴市场的品种，前提是要看看你的基金经理是否已经在组合中进行布局。此外，作为美国市场的投资人，如果要卖出国内股票组合以腾出资金投资海外，还要事先考虑税收的影响。

　　值得关注的是，国际股票尤其是新兴市场股票近年表现出色。在做决策的时候，请勿一味期望历史可以简单重演，而要关注建立长期、相对稳定的组合。