国泰君安：温和通胀有利零售企业

　　□国泰君安 刘冰 徐晓芳

　　根据对零售行业中52家上市公司的统计显示，近3年零售行业的主营收入分别增长29.51%、17.84%和23.05%；净利润分别增长361.72%、48.35%、45.67%。

　　今年上半年零售类公司销售毛利率同比提高2.5个百分点，达到17.87%；净资产收益率由2.54%提升到3%；销售净利率也由4.76%提升到6.14%。投资收益平均值达到1770万元，相比增长243%，占净利润的比重也达到33%。

　　行业景气持续

　　社会消费品零售总额第二季度的增速达到了历史高点，6月份社会消费品零售总额增长16%，剔除价格因素后实际增长12.4%，处于较高水平。预计2007年全年社会消费品零售总额增速仍将保持高增长，同比增长15%。

　　上半年城镇以及农村居民可支配收入分别达到7052元、2110元，相比增长17.59%，17.42%。“十一五”期间国家将把扩大内需作为主要发展方向，经济增长由消费与投资、内需与外需协调拉动，因此提高居民收入将成为拉动内需的主要推动力，居民收入的持续增长对消费将产生积极的影响。

　　与此同时，上半年居民消费物价指数(CPI)达3.2%，比去年同期增加1.9个百分点，6月份同比上涨攀升至4.4%，达到2004年底以来的最高水平。CPI持续走高的主要推动因素是食品价格的上涨。

　　此轮CPI上涨主要是由于食品价格的上涨推动。八大类商品价格中食品、烟酒及用品、家庭设备、医疗保健、居住价格上升，衣着价格同比持平，交通通信、娱乐教育文化价格下降。上涨的五类商品中食品上涨了7.6%，意味着今年上半年CPI上涨3.2%中有2.3%比重是由于食品价格上涨造成的。

　　温和通胀有利

　　如果CPI温和上升，对于商业零售企业来说是利好，温和的通胀背景下，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利水平。

　　居民收入的增长持续，消费者信心和预期都向好，因此物价的适度上涨不会阻碍消费；反而，在价格不断上涨的压力之下，居民消费意愿也被推动释放，促进消费增长。

　　而且，此次上涨幅度最大的是食品价格，我国居民的恩格尔系数一直在降低，城镇和农村家庭的恩格尔系数分别由1990年的54.2%和58.8%下降到2006年的35.8%和43%，居民对于食品价格的承受能力越来越强，因此食品价格上涨不会挫伤居民消费意愿。

　　看好百货行业

　　按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，百货店为供应商提供销售场所，直接从供应商收入中扣点作为自己的毛利。而且百货店不需承担存货，销售人员工资大都由供应商负担。物价整体上涨也带来高档服装、

　　对于超市行业来说，影响中性。超市企业以进销差价为主要盈利，因此进货价格的上涨可以通过提高出售价格向下传导，而且对于大型连锁超市来说，其销售渠道更具有强势的上游商品议价权。所以，物价的上涨不会影响超市企业的毛利率。超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对于价格的上涨敏感性不是很高。

　　由于家电价格一直比较稳，虽然更新换代比较快，但是同款式电器一般只会降价，不会再涨价。而且国内家电连锁企业利润与家电产品价格相关度并不高。因此，物价上涨对于家电连锁企业影响较小。