半年报分析：市场内生性调整需求加大

　　彭春来

　　继深交所之后，上证所今日也发布了半年报分析结果。分析显示，沪市上市公司2007年上半年资产规模加速增长，资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，在国民经济体系中的地位越来越高，已经能够较好地体现股市作为国民经济“晴雨表”的作用。

　　不过，在上市公司业绩增速加快的同时，相关数据也显示，当前A股市场存在着一定的隐忧，特别是上证指数接连迈上新台阶，并一举突破5400点大关后，其自身所产生的调整压力在不断加大。表现在：

　　一、虽然业绩增长势头良好，不过投资收益增长过快，主营利润贡献率在下降。例如，沪市上市公司2007年半年度共实现利润总额4033亿元，同比增长66%，超出了市场原先的预期，对降低A股的动态估值水平，作用巨大。然而，在这个漂亮的成绩单上，仅投资收益一项就贡献了1059亿元，占利润总额的比例为26.3%，同比增长更是达到惊人的164%。深交所对深市A股主板公司半年报的分析，也显示出了类似的情形。由于投资收益与A股市场表现存在着累积循环效应，所以，投资收益增长过快就意味着快速的业绩增长其实隐含着一定的不稳定性。

　　二、市盈率维持继续增高的趋势。9月3日，沪市的静态市盈率(以2006年数据计算)、真实市盈率(以2007年6月30日前一年数据计算)和动态市盈率(以2007年上半年数据翻倍计算)分别为60.4倍、43.81倍和36.89倍，较5月29日的水平分别提高32.39%、26.83%和26.50%。上证50指数成份股的静态、真实和动态市盈率分别为53.04倍、38.50倍和32.33倍，较5月29日的水平分别提高44.72%、35.40%和32.28%。可见，静态市盈率已经历史高位，动态市盈率的水平也已不低。

　　三、市场从7月份以来涨幅巨大，几乎没有过像样的调整，蓝筹股经过这轮行情后，估值水平大幅提升。从A股与H股溢价水平来看，9月3日，沪市A股与H股的简单平均溢价率为91.13%，比5月29日有所下降，但总股本50亿股以上公司的溢价率上升17.34个百分点，其中股本在50亿～100亿股的公司溢价率增加20.32个百分点，为103.80%。大盘蓝筹股的溢价水平提升非常明显。

　　鉴于以上情况，业内专家认为，A股当前内生性调整需求在加大，而这种调整有利于牛市更健康地发展。