金融股：海外损失不可忽视

　　在美国证券市场走出困境之前，中国投资者应该避开那些在美国有巨额投资的商业银行股票以及重仓投资于美国的QDII产品。

　　文/王玮琨

　　最近一段时间，美国的次级债危机一度把全球的证券市场弄得一团糟。中国的中国银行等6家国有和股份制银行也被证实卷入了这场风暴。

　　从7月底至今，受美国股市影响，亚太股市更是纷纷下跌，日经指数跌幅较大，而

澳大利亚、韩国等股指更是创造了今年以来的最大单日跌幅。纽约股市大跌同样波及欧洲股市。伦敦、法兰克福和巴黎股市指标股指纷纷下挫。

　　由于担忧由于次级债引起的全球信贷危机持续恶化，各国央行纷纷向市场注入资金，增加流动性供给。

　　美国联邦储备委员会于8月9日采取了行动，通过公开市场业务向市场注入240亿美元资金。8月10日，美联储再次向市场注资380亿美元。欧洲央行8月13日连续第三次采取注资行动，向欧元区货币市场注入了476.7亿欧元(约合652.7亿美元)的资金。在这之前的一周，欧洲央行已经一次性向市场注入了1,560亿欧元的资金。日本央行8月13日向短期货币市场注入了6,000亿日圆(合50.6亿美元)资金以抑制隔夜拆款利率的上升。

　　但现在看来这些措施还没有产生显著的成效。截至8月14日，美国主要股指继续下跌。道琼斯工业

股票平均价格指数跌207.61点，跌幅1.6%；那斯达克综合指数跌43.12点，跌幅1.7%；标准普尔500指数跌26.38点，跌幅1.8%。欧洲股市收盘也全线下跌。

　　这不禁让人联想到疯牛病在全世界范围内引起的恐慌。我们关心的是，美国的次级债风暴来袭，中国的股市安全吗？我们怎样规避美国次级债危机带来的风险？

　　揭开反应链

　　要分析次级债危机对中国的影响，应该先了解美国次级债危机的连锁反应的方式。

　　刚开始，次级抵押贷款主要是商业银行、储蓄银行以及一些抵押贷款公司的非流动资产。由于美国房地产市场繁荣，次级抵押贷款违约率很低且收益比一般抵押贷款高，这吸引了华尔街的投资银行行参与进来。他们从贷款机构手中收购贷款，然后将其证券化，变成次级抵押证券出售。

　　购买次级抵押证券的投资者包括养老基金，保险公司，对冲基金和其他机构投资者，也包括来自其他国家的机构投资者。

　　次级债危机首先直接影响的是提供这种次级抵押贷款的机构，由于违约贷款越来越多，大大小小的商业放贷机构纷纷破产，一些能够幸存下来的大的银行和贷款公司，经营业绩也会急剧下滑，导致投资者对这些公司股票的大量抛售，股价急剧下跌。这些商业放贷机构的困境也会进一步波及那些给这些机构提供融资的银行或金融公司。

　　直接投资于这种次级抵押证券的机构投资者也会损失惨重。国际三大信用评级机构穆迪、标准普尔和惠誉已经开始调低部分住房抵押贷款证券的信用评级。而评级一旦跌破投资级，很多机构投资者，如保险公司、养老基金等，按照其章程，不能持有投资级以下证券，必然会大量抛售，给市场带来巨大冲击。

　　由于次级抵押证券的市值急剧下跌，持有这种证券的银行、保险公司的股价也会下跌。很多银行、保险公司以及基金等机构来自于其他国家，他们在美国的投资损失会直接传导到其国内，引起其国内投资者对这些机构发行的证券的抛售。银行和保险公司的股价会大跌，基金的持有人会要求赎回，巨量的赎回会导致基金不得不抛售其持股，这进一步引起股市的动荡。

　　中国商业银行“需观后效”

　　从以上分析可以看出，可以将美国的次级债危机传导到中国来的主要是那些在美国证券市场有巨额投资的中国公司或者机构。而中国有哪些机构投资于美国的证券市场呢？

　　首先是中国的中央银行，中国政府的巨额外汇储备通过中央银行投资于美国的证券市场。政府在美国的投资策略比较保守，主要资金配置在美国的货币市场和美国国债，少量投资于其他债券，可能包括很少一部分的次级抵押债券。所以中国中央银行受美国次级债危机的影响非常小。

　　其次是商业银行，这些银行拥有大量存放于美国的外汇存款。为了提高这些存款的收益，他们将资金投资于美国的货币市场和债券市场。也就是说，中国的商业银行肯定会有一定比例资金被投资到美国的次级抵押证券上去了。而近期的报道也显示，中国的中国银行等6家商业银行被卷入了这场风暴，尽管有关银行出面表示，损失有限，但是投资人对此还是将信将疑、非常谨慎。

　　除了商业银行，QDII也投资海外市场，包括美国。

　　现在中国已经获批的QDII有银行QDII(代客境外

理财业务)、基金QDII和保险QDII。其中中国的银行的QDII产品是2006年7月获批的，从去年到现在，银行QDII极有可能部分投资于美国的次级抵押证券。

　　基金QDII是今年7月才获批，实际还没有真正开始运行，所以不存在这个问题。

　　中国的保险公司在今年7月份之前，只能将不超过5%((7月之后，保险QDII新规定批准将这一比例提高到15%)的外汇资金投资于海外市场，因此美国次级债危机对其影响甚微。

　　除此之外，由于中国对资本兑换的限制，中国鲜有机构和个人直接投资于美国的证券市场。

　　由于目前中国各家商业银行没有披露持有美国次级债券的规模，要估计中国商业银行在美国投资的损失，只能通过已公布的2006年财务数据进行估算。

　　据美国金融机构测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

　　现在这些银行持有的美国次级债券的规模，恐怕只有这些银行自己知道。这让事情变得复杂。

　　中国的商业银行将在未来几周陆续披露其在美国证券市场的投资情况，从中我们可以更清楚了解美国次级债危机对这些银行的影响程度。但是，美国次级债市场危机的影响正在不断加深，风险也在不断扩大。

　　有金融机构人士说，“我们现在还看不到美国次级债危机平息的迹象。相反，这一危机在未来的9月到12月之间还将更为严重，中资机构全年的亏损将在上半年基础上大幅增加。”这些银行是最容易受次级债危机影响的中国机构，而他们也是中国股市中最重要的一批权重蓝筹股。他们的股价变化将直接对中国的股市造成重大影响。

　　美国的次级债危机不会马上结束，它可能还会持续很长一段时间，令美国证券市场和房地产市场陷入困境。中国投资者应该在美国证券市场走出困境之前避开那些在美国有巨额投资的商业银行股票以及重仓投资于美国的QDII产品。巴菲特说过，如果你没法弄清楚一项投资所面临的所有风险，最好的做法就是避开它。(作者系北京华信汇金理财顾问有限公司研究员)

　　插排：

　　据美国金融机构测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元。

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