中信证券估值分歧：最高增发价和密集股东减持

　　本报记者 黄利明 北京报道

　　8月30日，中信证券3.34亿A股增发落定。

　　增发价格74.91元，创A股发行价之最，250亿的增发融资额亦接近历史最高额256亿元。

　　牛市效应中不断被放大的盈利能力，以及投资者对券商概念的不断追捧，造就了中信证券在10个月内股价从14.06元一度向百元股冲击。

　　不过，投资者的分歧却开始显现。

　　一边是不断调高的股价估值，一边是大股东的频频减持。

　　中信估值-不断调高

　　8月15日，中信证券发布2007年半年报，公司实现净利润42.08亿元，同比增长442.41%。每股收益1.41元，同比增长442.41%。

　　几乎同时，国泰君安将中信证券给予增持评级，并将其目标价格调高至100元。

　　看好中信证券的研究机构并非国泰君安一家。国信证券、申银万国亦分别将中信证券的目标价调高至108元、95—108元，中银国际更是将中信证券目标价定为118.91元。

　　国泰君安分析师梁静指出，中信证券今年全年业绩可以达到 2.87元/股；市场成长、份额提升和创新加速共同驱动业绩持续快速增长，预期未来3-5年内中信证券仍可实现30%以上的复合增长。

　　不过，和不少研究机构一样，这已经是国泰君安在半年内第三次调高中信证券的目标价。

　　今年3月，国泰君安曾将中信证券目标价调高至52-58元。4月初，在中信证券公布第一季度财报后，国泰君安又将其目标价调高至75元。

　　中信证券的股价也随着估值的不断提升而攀升，并一度达到98.5元。

　　不断的利好消息成为中信证券股价频频被调高的主要推动力。

　　年初，由于中信证券业绩超越机构预期，盈利高达23.71亿元，同比增长493%，经纪、投行和自营业务规模和收益分居行业第1、第3和第1位。

　　因此，国泰君安认为，2006年中信证券在行业内领先优势全面确立，经过大规模的增资和并购，公司在资金实力、营销网络、创新能力和人力资本等方面的核心

　　随着股市火暴持续走牛，一季度中信证券业绩再次超出预期，并获得同比增长超过12倍的惊人收益。

　　面对持续被看好的A股市场，以及不断放大的A股成交量。国泰君安分析师梁静在其研究报告中指出，中信证券作为市场规模扩张和行业结构整合的最大受益者，其目标价随之提升。

　　此后，中信证券更是利好消息不断，增持华夏基金、中信基金股权，以及收购深圳金牛期货，中信证券的综合金融概念愈发明显。新业务即将启动，增发顺利成行，券商直投试点更是打开投资者的想像空间。

　　随后，中信证券的股价亦是一路攀升。

　　8月底，国泰君安正式将中信证券的目标价调高至100元。

　　分歧显现-股东放弃增发

　　但是分歧的声音也开始出现。

　　8月30日，中信证券发布增发A股网下发行结果及网上中签率公告，最终确定新股发行数量为3.34亿股，募集资金总量为250亿元。面对新股东约8401万股的增发配售,却引发了超过2280亿元的资金参与。同时，74.91元的增发价也创下了增发价格之最。

　　一时间，基金、信托、QFII和财务公司、证券公司、保险公司也参与了中信证券此次增发，总计有286家机构投资者获得相应的增发配股。认购异常火暴。

　　但值得关注的是，作为大股东之一的雅戈尔却没有参与此次中信证券增发。

　　雅戈尔董秘刘新宇告诉记者，这主要是由于目前雅戈尔有1.5亿多中信证券的股份，占股比例达到了5.12%，一旦参与增发将对未来出售中信证券股权形成限制。同时她表示：“中信证券的增发价格已经不低，有一定的市场风险，综合考虑因此放弃参与此次增发。”

　　中金的报告似乎也在印证这一点：“目前的股价水平已经反映了公开增发对公司未来造成的影响。由于目前公司公开增发仍然难以进行细致的量化分析，因此该机构对中信证券公开增发做了相应的敏感性分析，维持对中信证券‘审慎推荐’的评级。”

　　而自从8月23日冲击百元股以来，中信证券的股价也开始陷入调整，开始走低。

　　一位券商行业研究员向记者指出：“现在虽不能说中信已经明显高估，但证券行业是周期性非常强的行业，在依然是经济业务自营业务为主导的收益结构中，一旦市场走向低迷，像中信证券这样的券商股自然会面临暴跌的危险。”

　　其实，雅戈尔不仅没有参与增发还在悄然减持中信证券；同时悄然抛售的还有股东两面针。

　　根据中信证券中报和增发公告的数据对比显示，在7月至8月底，雅戈尔减持了约256万股中信证券股票，两面针虽然参与了此次增发却在此前的两个月内抛售了566万股的中信证券股票。

　　其实，在最近的一年时间里，自去年8月15日中信证券限售股解禁以来，大股东的减持已是持续不断。

　　走势颇为强劲的中信证券遭到控股公司中信国安集团公司、南京扬子石化炼化公司和中粮集团、雅戈尔集团的集体减持。该四家公司累计减持中信证券约3.5亿股，使中信证券成为股东减持数量最多的上市公司。

　　不过，这些抛售行为大多集中在今年5月之前，相对于今日的中信证券85.62的股价，他们出售的价格并不算高，大多在50元以下。

　　人寿获利-浮盈382亿

　　如此大的股价攀升，自然给投资者带来暴利。

　　中国人寿可谓是投资中信证券的最大赢家，15个月前46.45亿元的投资如今已是浮盈381.65亿元，收益率高达821%。

　　去年6月，中国人寿母子公司包揽了中信证券5亿股定向增发股份。

　　当时，中信证券定向增发的发行价格为每股9.29元，中国人寿集团斥资13.935亿元认购1.5亿股，中国人寿股份公司斥资32.515亿元认购3.5亿股，认股款总计46.45亿元。

　　事实上，中国人寿母子公司持有的中信证券股权已于6月27日上市流通。

　　9月6日，中信证券收盘价85.62元。以此计算，中国人寿母子公司这笔股权投资的市值已高达428.1亿元，加上已经获得的1亿元现金红利，中国人寿母子公司该笔投资已经获得了382.65亿元的账面盈利。

　　不过，虽然按规定中国人寿母子公司已经解除限售，但中国人寿集团和中国人寿股份公司将不会急于变现。此前，他们曾承诺持股时间将远远超过一年的禁售期，并表示愿意长期持有以稳定中信证券股价，这也是当时中信证券愿意让中国人寿独揽增发的重要原因。

　　同时获得巨额收益的还有雅戈尔。

　　8年前，雅戈尔通过1.6元/股的价格认购中信证券2亿股，使用资金3.2亿元。现在虽经雅戈尔减持3353万股，但其依然拥有超过1.5亿股中信证券股权，市值超过128亿元，加上其减持后获得8亿元收益，粗略计算雅戈尔投资中信证券的累计收益超过40倍。

　　但有分析师向记者指出，由于雅戈尔放弃中信证券的增发，并认为已有一定估值风险，其减持意愿已是比较明显。同时，中国人寿母子公司也是作为投资者而存在，自然会关注其中收益。因此，一旦时机合适依然不排除减持甚至大量减持的可能。

　　来源：经济观察报网