大行观点

　　自8月初统计局数据显示，7月份居民消费价格指数CPI的上涨幅度达到5.6%，创下10年来最大单月涨幅。随后，央行决定自2007年8月22日起加息，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。连续两个月加息，体现了央行防止全面通胀的决心。

　　同时，伴随着实体经济内部利润维持高增长、资本市场制度性变革、本币升值、外围市场上涨等众多牛市基础的氛围烘托之下，国内的A股市场仅仅用一年半的时间就走过了1000-5000点的辉煌之旅。

　　另外，8月中旬国务院正式批复《东北地区振兴规划》，目标是在10-15 年把东北地区建设成为具有国际竞争力的装备制造业等四大基地，最终使得东北经济区继珠三角、长三角、京津冀之后，成为中国经济的第四增长极。振兴东北，政策力度大、涉及范围广，不是简单地扶贫，而是助强，在传统重工业基地和农业基地的基础上，实现经济转型、产业升级。而也在8月，外围市场因美国资级债事件而引致流动性过剩危机。其对于未来A股市场的影响将会怎样？

　　本期的大行观点话题将围绕这三方面话题进行解读。

　　【长江证券】

　　中国实体经济增长将放缓

　　钟华/文

　　8月份，外围市场受制于美国次级债以及相应的日元套息交易平仓事件引致的流动性危机出现大幅震荡，对于国内的A股市场而言直接的忧虑也主要体现在流动性方面，但是考虑到目前中国的流动性过剩主要有三个原因，分别是资金交易结构不灵活、货币政策的局限性以及投资过热，而世界产业转移的趋势也从根本上决定了中国目前由外贸顺差导致的流动性过剩短期内不可能得到解决。

　　所以，全球流动性收缩实际上对于A股市场的影响远远不及对香港、印度等金融市场。

　　相比较而言，我们更担心次级债事件对于美国经济的影响进而对于中国实体经济利润增长的影响，在之前的报告中我们就提出美国经济在2007年将会面临经济增长放缓以及通货膨胀上升的双重压力，而在这种背景下，前期美股在并购、重组消息刺激下的大幅上涨已经透露出流动性充斥下的投机意味。所以，当前的次级债危机更多的是起到了将虚拟经济恢复到与实体经济步调相一致中的导火索作用。

　　不过，从潜层次或更深远的分析角度次级债的危机波及效应远不如此简单，次级债危机—-信用紧缩——抵押贷款利率上升——消费需求抑制——房地产继续放缓的恶性循环将导致美国经济在07年的预计放缓已经逐步的变得清晰。

　　考虑到中国目前的实体经济增长在很大程度上依赖于外部的强劲需求，整体工业企业利润在2007年3、4季度预计会出现逐步的放缓。

　　国内经济方面，为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这也是年内的第四次加息。我们认为，央行此次加息目的是针对实体经济中“负利率”进一步扩大以及固定资产投资可能的反弹，仍然并非针对证券市场的调控，但是由于其他金融市场次级贷风波后尚未稳定，央行此次加息的出台时机又具有突然性，其步入加息通道的心理预期因素也会在一定程度上造成市场的震荡。而在实体经济领域，考察央行此次加息短期内对实体经济影响也颇为有限。

　　综合而言，外围市场的疲软以及国内经济的整体收缩会在一定程度上限制流动性过剩以及实体经济利润的增长速度，这也在根本上决定了5000点之上的过程短期来看并非一帆风顺，虽然在实体经济内部没有出现明显的放缓迹象之前，市场依然有望在资金推动的背景下续创新高，但这同时也是一个风险集聚的过程，建议密切关注利润的增长状况以及政府对于市场上涨的态度变化。

　　【东方证券】

　　从经济“第四极”中寻找投资机会

　　邓宏光/文

　　东北有能力成为中国经济增长的第四极，已成为东北学术界的共识。以重工业为主体和我国重要商品粮基地的东北地区，在半个多世纪的发展中，为我国做出巨大贡献，但在粗放型经济增长方式作用下积累了矛盾，形成了发展滞后的“东北困境”，其根本原因在于工业化和城市化发展不平衡。

　　因此东北地区的发展不是某个项目、某个产业、某个城市的发展、振兴，而是区域经济的整体发展与振兴。

　　在此框架下，东北区域的增长逻辑首先是明确主导产业，尽快结束产业结构松散的局面，作为以重工业为主体和重要商品粮基地的东北地区，加速这两大产业资源整合，做大优势企业是首要任务；其次，大力培育高新技术产业与现代服务业，提高区域综合竞争力；再次，以循环经济发展模式为方向，加快转变经济增长方式。

　　《规划》的出台，将对整个东北区域的经济发展构成重大且长远的利好。按照天津滨海新区以及成渝特区的经验表明，一旦成为重点规划区，在金融、土地、税收、财政等政策上将有很多优惠。滨海新区以及成渝试验区的设立都使得区域板块在一段时间内涨幅可观，同样的特区效应也同样会出现在东北板块中。但不同的是，成渝区域的战略宗旨是城乡统筹，解决二元经济结构矛盾；滨海新区则是建立现代制造业以及国际物流中心的窗口；相比之下，振兴东北规划涉及的范围更广，其政策力的影响更深远，不同产业受益程度和传导路径也不一致。

　　遵循未来东北区域的未来增长逻辑，我们认为，传统工业如汽车及零部件、装备制造、

化工、医药和农产品加工等产业是首先受益的板块，然后是基础设施建设、电子信息、资源、环保以及现代服务业，当然，受到特区经济效应的直接刺激，该区域的房地产板块也是不容忽视的。最后，产业结构的不断优化下将涌现大量的并购重组和资产整合机会。

　　【兴业证券】

　　温和通胀时代的投资选择

　　张忆东/文

　　中国将在较长一段时期面对4%～5%的温和通货膨胀。原因在于，一方面，

人民币升值引发财富效应，通过比价效应传导到消费物价上。另一方面，物价上涨是中国经济新一轮转型的代价。本轮产业升级、消费升级，随之而来的是消费需求的提升以及人力成本、资源成本和环境成本的提升，对消费价格有推升作用。

　　对中国2003年到2004年温和通胀期间行业净利润增长和

股票价格变动情况进行比较，发现食品饮料、商业等消费相关行业，采掘、有色、房地产等资源型行业，和交通运输、化工、钢铁、建筑、机械等资本密集型行业是通货膨胀时代的赢家。

　　从海外市场来看，1986-1991年的韩国与中国目前的环境非常相似——本币升值、流动性过剩、产业升级、GDP高速增长、通胀保持在较高但非恶性的水平，因此中国有一定的借鉴意义。统计显示，1986-1991年韩国股票市场四类行业涨幅居前，其中，受益于本币升值和经济增长的金融行业，涨幅超过700%，位居榜首；另外三类行业是，代表产业升级的方向，比如，机械和电子；拥有稀缺性资源的木材、金属、采掘；资本密集型行业，比如交通运输、建筑等。

　　总结中韩的历史经验，我们认为，伴随着经济高速增长，沿着价值链曲线向两端扩展的企业能更好的转移通胀压力，享受经济增长的成果。另外，投资者还可以从资源稀缺、定价能力、产业升级、产业整合四个角度挖掘投资机会。

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