焦作万方 铝产能将迅速扩张

　　□华泰证券 刘敏达

　　随着原有产能的满产以及14万吨铝合金项目的投产，焦作万方（000612）2007-2009年铝产量将迅速增长。预计2007年铝产量有望达到34万吨，而明后年将分别达到41万和48万吨。

　　公司的能耗、环保指标处国内前列。其中，吨铝电耗14000度以下，综合电耗（考虑加工耗能）为14200度/吨。

　　中国铝业成为公司的第一大股东后，公司的氧化铝原料将全部来自中国铝业。公司与中铝有氧化铝长单合同，采购价格按上个月上海期货交易所三月期货结算价加权平均值的17％结算。氧化铝长单将增加公司经营的稳定性，同时可节省大量的运费开支（约150元/吨），实现氧化铝“零库存”经营，从而大幅降低经营成本。

　　公司电力来源有三部分：河南金冠电力有限责任公司、焦作爱依斯万方电力有限公司、河南省电力公司（主要为公司提供备用电源）。因此，电力供应充足，电价综合成本低于行业平均水平。

　　由于氧化铝产能的迅速扩张，未来氧化铝价格将保持较低水平；而电解铝市场的供需平衡以及铝价相对于其他有色金属品种的低价格涨幅，使得国际铝价能够保持坚挺。电解铝和氧化铝这种较大的差价，是电解铝公司业绩大幅提升的基础。我们判断这种态势将至少维持到2009年，电解铝行业的景气周期将延续。

　　预测公司2007-2009年每股业绩分别为1.74元、2.00元、2.37元。