债市：选择方向的时点尚未到来

　　⊙联合证券 张晶

　　———特别国债：以时间换空间？大多数机构都认为首批发行的6000亿元特别国债只是央行资产方外汇与国债分项之间的转化，并不影响负债方基础货币的变动，因此对市场的流动性没有直接影响。但是，由于央行增加了持券规模，有利于央行此后进行正回购或现券卖断操作，丰富了流动性与收益率曲线调控工具。

　　招商银行认为虽然特别国债是一定程度上对央行票据的替代，但由于期限上的差异，可以实现对流动性的深度冻结，只是这一方式仍然是现行汇率政策下“双顺差”下的被动操作，并对长期债券的供给构成直接压力。

　　中邮基金认为，央行对于特别国债的运用方式应是比较灵活的。当市场利率高于特别国债利率时，央行可以通过回购的方式来利用特别国债进行资金回笼。当市场利率高于4.3%时，央行可以通过直接向市场出售的方式回笼资金。

　　另外，据传还有2000亿元特别国债可能直接面向市场发行，博时基金表示这相当于提高

准备金率0.5个百分点的对冲量，可能是替代准备金率调节的一种手段。国泰基金认为，2000亿元特别国债直接面向市场发行如果成为事实，将不可避免给中国的

资本市场带来冲击，骤然的流动性收紧，将会使货币市场短期利率急剧走高、收益率曲线陡峭上移、发行成本迅速增加，因此债市后市面临的风险还是不小的。

　　———债市又将进入敏感观望期。随着8月份CPI数据即将公布，市场普遍预期8月CPI将继续创新高，加上近期特别国债等事件的影响，不少机构预计债市又将进入敏感观望期。

　　万家基金认为当前债券市场仍处于观望期，选择方向的时点尚未到来。短期来看，倾向于做多将处于较有利的位置，在收益率出现上升的情况下，可适当增加债券比例且延长组合平均剩余期限。

　　招商银行则认为，整体看收益率曲线继续扁平化变动的可能性较大，中长期端收益率下降的空间将有限，短期端收益率上升的风险仍然存在。