上电股份 换股合并提升投资价值

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　　□金元证券 罗杰

　　上电股份（600627）发布公告，将通过换股吸收合并实现上海电气（2727.HK）回归A 股上市。上电股份股东(上海电气除外)所持的每股上电股份股票可以换取7.32 股上海电气本次发行的A股股票。

　　在不考虑换股吸收合并的情况下，基于毛利率趋于稳定、管理费用比率出现下降趋势，以及上海锅炉厂的业绩同比增长，输变电合资公司利润稳定增长，将2007年EPS调高20%至1.41元/股，将2008年EPS调高16.5%至1.67元/股，将2009年EPS调高33%至1.8元/股。

　　上电股份吸收合并上海电气后，上电股份将成为上海电气集团在A股的旗舰上市平台。换股吸收合并后的新上海电气上市定位为9元。

　　上电股份营业收入和利润增长将从2004—2006 年的高速增长期进入2007-2009 年的稳定增长期。由于规模经济的影响，管理费用比例将有明显的下降。公司营业利润多年亏损，净利润主要来自参股上海锅炉厂和十余家输变电合资公司投资收益。2006 年公司投资收益占净利润比重达105%，其中来自上海锅炉厂投资收益占净利润61%。

　　这种状况将在2007年得到改善，营业利润将扭亏为盈。根据预测，2007—2009年公司投资收益占净利润比重将逐步下降为97%、91%、85%。上海锅炉厂由于受火电建设周期见顶影响，2009年业绩将可能出现下滑。但参股输变电合资公司将进入收获期，能补偿上海锅炉厂投资收益下降的影响。

　　上海电气集团上半年新增项目合同277亿元，当中约97亿元为工程订单，预期全年旗下新增工程订单可逾200亿元，明年则预算可逾300亿元。目前集团累计之未完成合同总值约为918亿元，当中工程订单及海外合同分别为275亿元及175亿元。