[全景独家]中报神话水分惊人 信心后面还有什么?

　　【关注】全景排雷系列：中报业绩有水分？

　　全景网9月3日讯 七月份以来，A股市场进入强劲的中报业绩浪行情，上证综指一举突破5000点大关，比大多数机构的预期提前了接近半年。其中，上证综指七月份上涨650.33点或17.02%，八月份上涨747.80点或16.73%，从上涨点数计算，分别为历史第三大和历史第二大的月线长阳，充分体现了投资者对于上市公司业绩的乐观情绪。

　　但是，近日深圳证券交易所发布分析报告，提示“谨防业绩增长背后隐藏的泡沫性因素”。报告指出，深市A股中报业绩虽实现跳跃性增长，但投资收益对业绩贡献度过高，现金流增长滞后于账面利润增长，股指涨幅远高于业绩增幅。深市主板目前加权平均动态市盈率已达42倍，而同为亚洲新兴资本市场的香港地区平均市盈率仅为15倍，韩国仅为10倍，新加坡为13倍，印度为25倍。

　　沪深两市上市公司2007年半年报披露上周五正式收官。据全景网专题组的相关专题数据显示，上市公司上半年整体业绩快速提升，可比样本净利润同比增长达69.87%；实现加权每股收益0.1926元，可比样本同比增长52.60%。以接近70%的业绩增长率，支撑当前A股市场接近40倍的07年预测市盈率，PEG值仅为0.57左右，估值水平似乎依然较低。

　　不过，据全景网专题组的统计显示，令人振奋的中报业绩背后至少在以下两方面存在着惊人的水分：(1)2007年上半年投资收益占净利润的27.85%，而去年同期投资收益只占净利润的12.91%，2007年上半年的投资收益总额比去年同期增长了305.96%。(2)一批大盘蓝筹股公司净利润的大幅飙升夺人眼球。工商银行、中国银行净利润同比分别增长62%、54.48%；今年上市的中国平安、中信银行同比分别增长104%、86%；此外，中国石化中期净利润增长率也达到65%。

　　从中可以看出，在净利润的增长中，投资收益的占比越来越高，平均每股收益两毛钱，就有四分钱来自投资收益。其中，2007年新上市公司投资收益占比其净利润超过六成，这主要是证券市场自身上涨的贡献(中国平安和中国人寿分享得最多)，实体经济的效益增长并没有数据显示的这样乐观。而因为从2007年一季度开始利润表首次适用新会计准则，部分投资收益可能进入“公允价值变动损益”科目，目前尚无有效的手段汇总，也就是说，实际的投资收益可能更高。所以说，扣除这一部分的影响，2007年上市公司净利润增长的质量并不高。

　　其次，2007年金融行业的财务报告格式发生重大变化，导致其主营业务利润与往年不可比，而金融业的主营利润的基数大，使得全部公司的统计数据发生畸变，失去了参考意义。据国泰君安的研究显示，若剔除银行及多元金融行业，发现2006年主营业务利润率仍然延续几年来的下降趋势，这也和我们在实体经济中的感受一致——上游资源价格持续上涨，消费物价指数平稳，挤压的当然是制造业利润空间。

　　有鉴于此，全景网专题组向投资者发出两大预警：(1)上市公司业绩高增长