汽车产业国际竞争力提高与行业估值

　　主持人：小张老师

　　嘉 宾：大成创新成长基金经理 王维钢

　　中信证券汽车行业首席分析师 李春波

　　小张老师：市场上关于汽车行业的合理估值存在分歧的看法，你们认为原因何在？

　　李春波：当前市场对汽车行业确实存在诸多疑虑，实际上关键在于两个方面的问题，一个是中国汽车行业中长期发展前景和国际竞争力到底如何？中国能否像日本、韩国那样出现改变世界汽车产业竞争格局的公司，从而真正改变中国汽车工业在全球分工中的地位，为证券市场提供最好的中长期投资标的。第二个问题是中短期（未来两三年）的行业景气、盈利能力和各子行业的竞争格局，从中发掘结构性的投资机会。

　　王维钢：从绝对估值水平和国际估值水平比较来看，A股市场和汽车行业都已经不算便宜。但是不同行业在不同国家和地区所处的产业生命周期阶段有所不同，我们应根据行业成长能力评价行业估值水平的合理性，不能机械地比较不同国家和地区同一行业的估值水平差异。关于汽车行业，很多分析人士因为2004年的行业波动而将其看作周期性行业，也导致了一定程度的市场分歧。

　　小张老师：当前汽车行业的国际竞争力如何？中国汽车行业能够在跨国公司的压力下发展起来吗？

　　李春波：对于中国汽车行业的分析判断，应该从全球产业分工的角度来看待中国汽车行业，未来五到十年将是中国汽车产业充分利用国内国际两种资源，开拓国内国际两个市场的关键时期。单纯从国内市场的激烈竞争导出对行业发展前景和利润水平的预期显著低估了发展潜力。从中国汽车产品进出口的表现可以看出行业国际竞争力的显著提升。1991年至2006年期间进口年平均增速18%，而出口平均增速则达到42%。中国汽车行业呈现净出口态势，而且行业贸易顺差快速扩大。中国在商用车（卡车、客车）和模块化定制的大量零部件领域（包括轮胎、玻璃、车轮、

散热器等）显示出强大的国际竞争力，轿车出口亦快速增长，未来三到五年将是轿车出口竞争力充分显现的时期。

　　王维钢：国家自主创新政策将有效提升以汽车、装备等制造业为代表的出口导向产业群的国际比较优势，催生了一批有潜力成长为世界级制造企业的行业细分龙头。未来5-10年会有更多细分子行业中具有全球领导地位的

小巨人涌现，我们将义无反顾地支持并分享拥有自主创新能力的先进制造业小巨人持续高速发展。基于广阔的国内市场、显著的劳动力要素优势、相对完善的制造业发展基础，中国汽车产业的国际比较优势和竞争力快速提升。

　　小张老师：自主创新和

自主品牌已经成为汽车产业的国家政策主要关注点，实际发展状况如何？

　　李春波：激烈的市场竞争迫使跨国公司将最新产品和最好技术投放到中国市场，技术外溢和企业的自主创新联合驱动中国汽车整车和零部件行业的技术进步。进入21世纪以来，中国汽车技术水平和国际水平的差距显著缩小。再经过5-10年的发展，中国汽车有望像日本、韩国那样深刻改变世界汽车市场的格局。产业政策依然严格控制行业进入，但对自主品牌的发展将提供大量的资金和政策支持，自主品牌未来技术进步和市场份额将不断提高。

　　王维钢：广阔的国内市场为中国汽车产业的发展奠定了基础，快速增长的同时驱使产业国际竞争力显著提升。从全球汽车制造大国和消费大国的发展历程可以看出，汽车消费大国最终都成为了汽车制造大国，而且汽车制造业国际竞争力的快速成长期与本国汽车消费的快速成长期高度相关。进入新世纪以来中国汽车产业的国内消费需求和出口都快速增长，相应的产业竞争力也显著提升，已经从当年加入WTO时最危险的行业发展成为让跨国公司警惕的竞争对手。

　　小张老师：行业盈利能力和估值水平未来发展趋势如何？

　　李春波：行业盈利能力稳步提高。得益于财富行业波动性下降，制造商预期趋向稳定，市场价格趋向平稳下降，市场竞争走向涵盖品牌、质量、服务的综合实力的竞争，单纯依靠价格竞争的厂商趋向式微。根据我们的预测，2007年轿车销量增速预计约为25％，价格下降约为5％，在这样的情况下，2007年轿车行业的盈利水平与2006年相比将有约35%的增长，整体汽车行业利润水平增速将超过30％，部分市场地位不断提升的公司有望获得显著超越市场增幅的速度。中国汽车市场产业组织演变的最终方向将是各类公司全面参与到全球汽车产业链的分工中。基于此，我们看好汽车行业未来的投资价值，重点推荐深度介入全球产业链的本土公司，能够在不断拓展国内市场的合资公司和极具竞争优势的本土汽车公司。

　　王维钢：基于快速增长的中国国内市场和不断提高的产业全球竞争力，汽车产业的未来发展可以乐观看待。如果未来能够有几家中国公司像日本、韩国那样跻身世界主流汽车公司，将为我们带来巨大的投资机会。由于汽车行业估值偏低而成长性较好，随着财富效应逐步释放，消费升级带来的行业快速成长和优势公司业绩释放有望进一步推进行业估值水平的提高。