外资投行：A股正处价值重估 断言泡沫为时尚早

易纲

祁斌

王庆

　　⊙本报记者 商文

　　A股是否存在泡沫？估值水平是否过高？在股指创下历史新高后又会何去何从？当国内证券业人士在这些问题上的分歧日益严重时，多家著名外资投行却表现出一致的乐观判断。

　　“关于A股市场是否存在泡沫的争论，主要集中在A股市盈率是否过高。”摩根大通董事长龚方雄在日前举行的2007中国国际资本市场论坛上指出，“而估值水平高低的参考标准，就是把内地市场与成熟市场，与新兴市场之间做比较。”

　　目前，A股平均市盈率水平为35倍，远高于其他亚洲国家和地区和以美欧为代表的成熟市场。龚方雄认为，客观上来说，A股市场的估值水平确实有点高，但这主要是由于A股市场作为一个新兴市场，正在经历资产价值重估的过程。A股市场的高估值，是投资者给予新兴市场成长溢价的正常表现。

　　“中国经济保持持续快速增长，上市公司盈利状况远高于市场预期水平。良好的宏观基本面加之流动性过剩和人民币升值因素的影响，A股市场的价值重估过程仍将持续，未来一、两年都不会结束。”龚方雄说，“现在讲A股市场有泡沫还为时尚早。”

　　高盛中国股票策略师邓体顺也表示，目前，A股市值占全球市场总市值的比例为5.8%，未来，这一比重将进一步提高至21%。在中国经济持续稳定增长的驱动下，预计20年后中国股票市场市值将成为仅次于美股的全球第二大市场。

　　龚方雄还指出，随着QDII的全面铺开和“港股直通车”的开通，未来一、两年，港股市场很可能会远远跑赢A股市场，从而为投资者提供比A股市场更好的投资机会。

　　邓体顺认为，在H股和A股之间存在较大差价的上市公司是比较好的投资对象。另外，那些内地投资者耳熟能详的品牌，但在A股市场上又买不到的H股公司，如一些网络、电信或者消费行业公司，也是较好的投资对象。

　　本报记者 史丽 摄

　　易纲 以政策组合拳促经济均衡

　　⊙本报记者 但有为

　　中国人民银行行长助理易纲1日指出，为促进经济向着均衡的方向调整，中国将在扩大内需等一揽子政策执行的同时，进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时辅之以价格调整。

　　易纲是在2007中国国际资本市场论坛上作上述表示的。他透露，中国经济调整的总体策略应当是组合调整，而不是单纯依靠调整汇率。组合调整中主要的内容就是支持消费，扩大内需，进一步开放市场，扩大商品和食品的进口，实行走出去战略，鼓励和促进对外投资，扩大QDII，有序推进城市化进程，同时加大环境保护力度，加大劳动者权益保护和社会保障。

　　易纲认为，中国已经对经济失衡作出了调整，一是价格调整，另一个就是人民币币值。

　　他指出，过去十年，尽管CPI增长比较慢，但多数资产和要素价格快速上涨，比如过去15年中国的工资上涨是全世界最快的。另外，能源、原材料、大宗商品、房地产的价格上涨比较快，最近两年股市的价格上涨得也比较快。“所以，在价格方面，实际上已经有很大幅度的调整。”

　　而在汇率方面，根据国际清算银行的数据，自2005年7月汇改以来两年多的时间里，人民币对美元升值累计超过9％，对日元升值累计超过12％。对一揽子人民币的实际有效汇率和名义有效汇率累计升值超过5％，所以，“人民币的调整也在明显地进行着。”

　　祁斌 抓住流动性过剩机遇发展股市

　　⊙本报记者 商文

　　中国证监会研究中心主任祁斌在日前举行的2007中国国际资本市场论坛上表示，在推动多层次资本市场建设的同时，应加快优秀本土企业的上市步伐，抓住流动性过剩机遇拓展我国资本市场的广度和深度。

　　祁斌指出，当前我国资本市场发展面临新的机遇和挑战，在新的历史时期，要抓住机遇，深化改革，努力拓展我国资本市场的深度、广度。针对目前我国经济持续向好、流动性过剩的局面，应坚持市场化改革的方向和渐进式开放的原则，抓住机遇、深化改革，进一步采取有效措施推动资本市场的发展。具体可以分三个步骤实施。

　　一是推动多层次资本市场建设，努力拓展市场的广度和深度。对于流动性过剩的问题应该加快推动创业板建设，满足不同阶段企业需求，并培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业，以带动中国经济结构的战略调整和经济增长方式的转变。

　　二是要抓住机遇，推动更多优秀企业的本土上市步伐，提高我国经济的证券化比率。要继续强化市场定价机制，增加A股市场的有效供应。与此同时各相关部门和各级地方政府都应积极推动优秀企业的本土上市，并以此为契机，促进我国企业在公司治理结构和管理水平方面的提升，促进中国经济又好又快的发展，并使得中国的投资者能够分享中国经济成长的成果。此外各方面都应该积极推动本土私募股权市场和风险投资市场的形成和发展，为我国资本市场提供可持续的资源供应。

　　第三是要鼓励并购重组活动，进一步提高上市公司治理水平和盈利能力。不断强化市场化机制，提高资本市场的资源配置效率，鼓励上市公司通过并购重组等市场化手段做大做强，促进上市公司经营业务持续增长。加强监管，维持市场公平、公开、公正的原则，提前化解系统性风险。加大对各类违法违规行为的惩罚力度。要将投资者教育作为长期系统性工作，在各层面加以推动。

　　王庆 次贷危机或令中国成资金避风港

　　⊙本报记者 但有为

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆日前表示，次级债危机使中国成为一个更安全的地方，资金更多地流到中国。他认为，这是为什么即使有次债危机，而同期中国A股表现却非常强劲的原因。

　　王庆是在2007中国国际资本市场论坛上作上述表示的，他说，次级债危机对中国经济的影响可能是两种：第一，危机只是美国市场的问题，中国这个快速成长的市场可能被大家当作更安全的地方，会有更多资金流入中国；第二，危机可能导致世界经济恶化，中国经济可能受到比较严重影响。

　　王庆指出，美国次级债危机目前为止还没有对美国实体经济造成影响，所以次级债危机的结果很可能是第一种现象，即使中国成为资金的避风港。如果这种情况延续下去，王庆认为，中国的流动性过剩问题可能更严峻，人民币升值压力进一步加剧，同时，对股市可能也产生冲击。

　　但他也指出，如果股市发生重大调整，这个调整对中国经济的直接影响恐怕比较小。“因为财富效应对中国经济的影响还是有限的。中国居民持有股票的数量在所有金融资产的构成中还是比较小的比例。”