A股能持续脱离全球趋势吗？

　　申万策略小组徐妍陈李

　　A股市场脱离全球走势

　　7 月下旬以来，全球市场在美国次级债风波影响下，出现一致性调整。美国金融市场动荡所引发的全球风险溢价上升却没有影响到A 股市场，虽然同样作为中国资产重要部分的H 股出现大幅调整。由此，A 股相对H 股的溢价率出现明显上升。

　　除了整体市场表现差异之外，我们发现A 股不同行业的资产表现也与全球市场存在方向性的差别。8 月份以来，MSCI 全球指数中上游的能源和原材料行业受到最大冲击，下游消费和公用事业等防御性品种相对表现突出。对比A 股，原材料和金融行业表现最为突出，防御性行业相对落后。

　　中国经济是否会受到影响

　　无论是从整体资产还是板块分化，我们都看到中国资产脱离全球市场的走势。支持其背后的乐观逻辑在于：1、由于A 股的封闭性，全球金融风险加剧所导致的风险溢价上升不会影响到A 股市场。2、金融动荡会受到控制，不会导致全球实体经济的恶化，故中国经济不会受到影响。3、在良好增长预期基础上，A 股资产主要受到国内资金的强劲支持，不会受到全球流动性问题的影响。

　　在这三个逻辑中，我们首先置疑第一点。无论是海外资金的进入和国内资金的流出，都已经放开；A 股市场早已脱离封闭式性，全球风险溢价提升会通过A-H 股溢价加大对A 股估值产生牵制。

　　而对于第三点，我们认为无论是国内还是国际资金对资产的支持，都来自于对基本面的良好预期。而中国经济的高速增长，无疑受到全球经济，特别是美国经济的重要影响。

　　所以关键在于第二点，即金融风险不会蔓延到实体领域，这是我们需要密切关注的问题。

　　A 股微妙境地终将变化

　　当前，对A 股资产来说，实际上处于一个微妙的乐观预期中。

　　问题是，这种微妙的乐观境地很难长期维持。经济趋势发展，决定了我们的资产选择方向。如果现有状况持续，应关注需求强劲而受大宗商品价格下跌受益的行业，如航空、造纸等；如果金融风险加剧，对实体经济产生负面影响的预期加强，下游防御性行业会受关注，如消费；如果金融风险减弱，则应该再度回到上游的资源品，特别是便宜的H 股价值将体现。

　　但我们认为随着金融市场风险演变，以及对实体经济影响趋势的明确，A 股资产仍将回归全球运行趋势中。