估值压力下外延增长价值凸显

　　□国都证券 张翔

　　在经历持续上涨后，市场的估值水平正逐步逼近投资者的心理上限。随着多空僵持阶段的来临，预计大盘将步入高位震荡期，建议投资者更多将眼光投向资产整合与重组所带来的外延式成长机会。

　　多空僵持阶段来临

　　昨日大盘并未出现预期中的继续调整，反倒再度走高，场内潜在的做多力量仍然充足。行情至此，对市场风险表示担忧的言论开始多起来，恰如5·30之前各方人士对市场泡沫的争论。

　　在笔者来看，5·30之前的投机炒作行情与目前蓝筹股推动的行情本质上并无区别，都是充裕的流动性在市场中寻找突破口所导致的结果。无非前者是由新股民以“菜价”理论炒作低价题材股为主，而近期行情则是在基金规模快速扩大的背景下，基金被迫建仓蓝筹股所导致的“蓝筹泡沫”倾向。

　　尽管此轮价值股行情的理由或基础更为实在，但当沪深300指数08年动态市盈率已达到29倍的时候，再谨慎的投资者也会多少有些顾虑了。不过，与5·30之前的行情相比，我们对当前市场的运行仍可以乐观。

　　首先，蓝筹股相对垃圾股而言有十分明确的成长预期，尽管亮丽的中报业绩已经消化，但后续的高速成长依然值得期待。考虑到沪深300成份公司07、08年的净利润增幅有望分别达到70%和50%，目前的估值虽高但也不显得离谱，若以“时间换空间”的心态来持股，还是具备较高的安全性。

　　其次，储蓄搬家仍在延续，大量资金涌向基金。而当前存在明显缺陷的公募基金机制，决定了基金经理多会倾向于继续入场。

　　再者，当前的政策环境明显更为平和。在美国“次贷”危机后续影响仍未结束，特别是海外媒体在讨论“如何卖空中国A股”的背景下，管理层明确表示要维护金融的安全与稳定，促进资本市场健康发展。这意味着对股市的调控将较5·30温和，采取像港股直投这样的疏导性的市场化手段将是主要措施。

　　考虑到投资者恐高心理的制约、主流机构的收敛以及技术面上的获利回吐压力，当前市场上涨动力明显不足，不过基于前面的分析，我们相信敢于大肆做空的资金也将十分有限。预计大盘将在多空僵持的情况下展开高位震荡，以平稳走势为主。

　　关注外延式推动力

　　对于分享人民币升值的房地产、金融、航空板块，以及抵御通胀压力的煤炭、有色金属、景区旅游等稀缺资源型品种，我们依然积极看好，不过在其短线涨幅过大、估值吸引力不足的情形下，我们建议投资者更多将眼光投向资产整合与重组所带来的外延式成长机会。

　　中国远洋上市刚满一个月就停牌讨论非公开发行事宜，而近期中国铝业展开对云铜集团的战略整合、中国玻纤与中金黄金计划资产注入、风帆股份对外收购矿产资源，都表明国资整合的力度在不断升温。值得注意的是，近日国资委方面再度明确表示，要积极推进大型企业改制上市，具备条件的要加快整体改制、整体上市步伐。同时，鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

　　根据我们的统计，8月以来多达33只央企所属A股公司涨幅超过25%，而且有42只

　　就具体操作而言，我们认为，基本面是选股重点。如果公司所在行业正处于景气下降期，则注入的资产在较长时期内难以给公司带来利润的增厚。目前来看，应重点围绕有色金属、房地产、煤炭、航运、