证券业集中度提高亟待创新业务开闸

　　券业整合遭遇牛市中并购成本高企瓶颈

　　蒋飞

　　券商综合治理、鼓励优质券商上市等措施旨在促进证券行业内部整合，提高行业集中度和抗风险能力。但是在当下的牛市环境和经纪业务主导背景下，券业整合难度遭遇高成本瓶颈，行业集中度的进一步提高亟待创新业务开闸。

　　今年上半年，券商因股市的巨额成交而日进斗金。从截至目前披露的主要券商半年报来看，券商上半年实现的营业收入和净利润均较去年同期增长了4倍左右。行业龙头中信证券净利润42亿元，同比增长442.41%。

　　然而，经纪业务收入占比颇为可观，大多在60%以上。中信

证券的经纪业务收入达到66.36亿元，占比68.59%；投资收益20.83亿元，占比21.53%；投行收入仅4.73亿元。三项传统业务占据了总收入96.75亿元的95%。

　　由于经纪业务收入直接与市场交投的活跃与否相关，一旦市场由牛转熊、成交量萎缩，经纪业务势必受到直接影响。在大多数业内人士看来，证券市场无疑是一个周期性行业。

　　“市场如果起变化，竞争可能又变得很残酷。”某大型证券公司佛山市顺德区大良镇营业部总经理对《第一财经日报》说。

　　今年4月底，正值

股票市场开户最高峰时期，记者走访了珠三角经济发达的顺德地区。在人口10万左右的顺德中心镇大良，6到7家营业部和服务部的格局已经基本饱和。

　　只是目前暂时还没有出现转折性的变化。“5·30”之后，市场极度投机的气氛有所收敛，成交量一度急剧萎缩，但很快又恢复到相对正常的水平。“现在很难讲(下半年成交量是怎样的情况)。”华泰证券分析师刘晓昶说。

　　市场形势难以预测，但是券商同行业的并购相对2006年之前已经变得困难很多却是不争的事实。从2004年到2006三年间，中信证券、广发证券等券商通过低成本并购迅速做强，一方面加强了自身的

竞争力，另一方面也提高了行业集中度，有利于券商行业整体运作水平的提升。但是随着券商综合治理的结束和市场的好转，这样的扩张机会已经一去不复返。

　　牛市不仅掩盖了券商周期性行业的本质，在全行业业务格局单一的背景下，坐地收钱的盈利方式也妨碍了市场有效竞争以及行业集中度的提高。“并购成本越来越高。”上海证券分析师郭敏说。

　　郭敏表示，靠天吃饭、抗风险能力弱的中小券商实际上也希望能够通过整合增强实力，但整合往往只能发生在市场低迷的时候。

　　股东愿不愿意放手，这是一个问题。深圳某中型全资质券商，其重组过程历经多次反复，最终其他机构均未能染指，并入另一家券商的方案也草草收场，仍然由原大股东出面增资。“市场情况改变了他们(原大股东)的看法。”一家出局的机构负责人对记者说。

　　创新业务开闸将是真正的分水岭，问题是什么时候。“我们也都在看监管层的政策何时出台。”刘晓昶说。

　　中信证券在此次半年报中坦言其营业收入过分依赖传统业务的格局没有改变，并表示正在积极推进产业基金、衍生产品、融资融券、直接股权投资等创新业务的准备。

　　“从国外的经验来看，创新型业务能够使得证券公司摆脱市场周期性的负面影响。对国内的大型券商而言，未来的扩张也将主要集中在这一方面。”郭敏表示。

　　与经纪业务扩张一样，开展创新型业务，同样需要大笔资金。除了人才储备和业务准备，主要用于充实资本金。按照新的监管思路，证券公司各项业务，包括创新业务牌照都必须与净资本实力挂钩。

　　上市券商由于拥有直接融资渠道而抢占了先机。中信证券正在推进3.5亿股的增发计划，这将意味着上百亿元的融资。对于其他证券公司而言，充实资本实力也是当务之急。

　　“现在的问题是，证券行业应当通过发展提高集中度和抗风险水平，而不是在下一个冬天来临时再次哀鸿遍野。”深圳一位资深市场人士说。

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