香港报道　本报记者　潘晓虹　　　

　　研究香港资本市场20年的香港浸会大学财务及决策学系副教授麦萃才，是香港投资者教育领域的专家。对于“港股直通车”对香港股市长远的影响，麦萃才持有特别开放的观念，“如果内地投资者在资金量上真的达到一定比重，改变香港市场以机构为主的结构，那么市场规则也会改变，最终结果对香港来说并非坏事。”

　　不过在此之前，内地投资者必须了解香港股市的潜规则。对于两地市场的规则差别，麦萃才给予了详细的解说与投资建议。

　　机构投资者主导估值

　　香港股市目前估值规则由机构主导。根据香港证监会去年的调查，香港股市有70％是机构投资者，散户只占30％。机构投资者负责决策的基金经理，一直都以上市公司的内涵价值作为估值依据，在股票配置上，也不是单买港股，而是注重区域市场的合理分布、估值的合理，以及上升潜力。

　　这些机构管理的资金来自世界各地，在香港，80％的基金是离岸基金，即他们管理的大部资金都是来自国外。港股在他们的投资组合中，只占一定比例。如果市场对某只股票的估值超过基金经理的估值标准，那么机构就会套现出来，将资金投向其他上升潜力更高的市场。

　　另一方面，在香港看股票的市盈率与市净率，也要注意一个基本的规则：国际性的机构要与全球性的同类别机构比较，而不是与国内的机构比较。例如香港的汇丰控股，市盈率只有十几倍，这与中国的银行相比是非常便宜的，但是汇丰控股在全球都有业务，它应该与国际性的银行比如花旗银行、美国银行相比才有意义，事实上，后两者的市盈率也同样只是十几倍。如果投资者不明白这个规则而贪便宜，就很容易犯错。

　　机构在决定投资时，往往受制于全球投资环境、全球股市的变化。例如香港股市在早前几周暴跌，并非因为香港上市公司盈利因素有变，而是由于美国次按危机的影响，欧美机构为了确保本国的业务，而选择从获利较好的亚洲市场上套现。

　　因此对于内地投资者来说，来香港投资股票，必须关注全球的资金流向，必须关注国际性股市的新闻，因为香港面对的是一个全球的投资环境，且资金流通量非常大。

　　不过，麦萃才认为，如果内地投资者来港的资金流量能够大到改变香港市场的结构，也可能导致香港股市的成交受中国市场的影响更大，而受欧美的市场影响变小。目前香港每天的市场交易额达1000多亿港元，机构投资者占700多亿，散户大概占300多亿，如果内地资金每天都能流入500亿、600亿元，就会使市场的供求关系改变，从而使散户主导市场，规则也会随之而变。

　　市场的流通量变大，套现容易，就会吸引更多的投资者参与，比如对冲基金最喜欢这样的市场。“这对香港来说当然有利有弊。”　麦萃才说。

　　抗跌心理

　　内地不允许做空，但香港股市有做空机制（即预期某只股份的股价将会下跌，投资者可通过合法的手段借入股份，先卖出股份，然后在较低价位购回同一只股份，从中赚取一卖一买之间的差价），这使市场上的参与者都要承受较大的价格调整压力。

　　目前尚不确定内地投资者是否能参与“做空”，但麦萃才认为不被允许的可能性极大，其依据是即使在香港，银行出于审慎通常也不会借股票给客户“做空”，一般外资证券行通常会借出股票给机构客户去“做空”，散户很少能从证券行借到股票“做空”，即使能借，有的可能都要支付高达20％－30％的费用，另外，“做空”需要保证金监管，会给监管带来很大挑战。

　　值得注意的是，香港有很多衍生工具，这也使市场变得更加错综复杂。比如说，港交所每天都有公布做空成交量（卖空成交量），而中国移动、汇丰控股常位居这个成交排行榜的榜首，但这些数据未必说明市场一定看淡这两个股票，而是由于投资机构发行了大量的中国移动和汇丰控股的认沽权证（即看跌的权证），为了对冲风险，发行人自己必须也去做空，所以使做空的成交量变大了。“如果内地投资者来香港的投资目的是投机性的，就必须补课，了解其他所有衍生工具以及他们与股市的关系。”　麦萃才如是说。

　　此外，香港不设涨跌停板，其目的也是有利于市场价格的发现，香港的散户早已身经百战，见证过很多股票尤其是低价股一天狂跌90％的例子。对于习惯于国内10％涨跌停板保护的股民来说，是必须要适应的压力。

　　硬件障碍不可小觑

　　在内地炒港股，一般是通过互联网下单，但由于须经过内地互联网服务供应商连接到香港的经纪商电脑系统，再连接到港交所的交易系统，可能会使交易指令的接收效率受损。

　　就交易系统而言，由于内地是后来者，反而采用的系统会比香港的更为先进，香港的交易系统经过多年的改善，服务水平与内地看齐，一般情况下不会有故障，但投资者仍要有心理准备，交易可能会因香港系统的原因、系统中转的原因，或是内地互联网服务的质素而出现迟滞影响。

　　内地投资者另一个下单的渠道是电话下单，但是在香港，电话下单经常会出现电话打不通的情况。而内地投资者如采用这种方式，须经过中介机构的中转，当交易量大时，人工处理会比较耗时，下单时间就会比想象中要长。　

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