中证投资：A股、B股还是H股

　　□中证投资 徐辉

　　一个大学生曾问巴菲特：“你在投资上曾经犯过什么错误吗？”“犯过什么错误，”巴菲特回答：“那要看你给我多长时间。”

　　目前个人直投使得一般股民得以在合法途径下进行海外股市投资，更为重要的是，此次个人直投给了一般投资者做实此次A股大牛市利润的良机。由于熟悉度的问题，H股和B股市场令一般投资者感觉不易接受，但在其巨大的估值优势下，凸显的投资机会还是值得我们高度关注。

　　做实利润的一次机会

　　由于目前A股基于2006年收益的静态市盈率高达58倍，基于2007年预期收益的动态市盈率也在40倍左右。而香港国企指数基于2006年业绩的静态市盈率仅为23倍，基于2007年的动态市盈率为16倍。所以，在A股高估值的背景下，个人直投对A股市场一部分寻求风险庇护的投资者而言，意味着给出了一个极好的做实利润的机会。

　　何谓做实利润？以一般水平的投资者为例，其从1000点到现在的5000点，在两年时间里获得了400％以上的收益。但现在的问题是，两年前市场的实际市盈率（包含股改因素）在11倍左右，现在已经接近60倍。也就是说，尽管2006年和2007年A股上市公司取得了不错的收益增长，但股价上扬的主要因素还是来自于估值的提升。估值水平提升了3、4倍，而利润增长的水平两年合计起来仅在80％左右。正所谓，帆并没有怎么动，主要是我们的心出现了大动。

　　有分析人士认为，既然现在的静态市盈率已经到了60倍，而同样上市公司股权的H股市场，其市盈率仅为我们A股市场的1/3，那么凭什么不借此机会换成H股。一旦完成转换后，投资者在A股既得的400％的收益将被做实，因为其持股市盈率已经由58倍下调到23倍。

　　时间将抹去H、B股的投资劣势

　　现在继续投A股的理由主要在于我们熟悉A股，但尽管我们熟悉A股，在2001年到2005年的漫长熊市中，投资者还是亏得很惨重。也就是说，就股市投资而言，熟悉和陌生并非成功的全部。A股当前投资的弱点在于其高估。

　　B股的优势在于估值优势和熟悉度。目前深圳B股静态市盈率为31.5倍，其基于2007年的动态市盈率为23.4倍，上海B股静态、动态市盈率分别为49和34倍。我们对B股的熟悉度可能低于A股，但肯定在H股之上。投资B股的劣势在于对于大一些的资金而言容量太小，个人投资者投资B股还存在理论上的资金限制（每个身份证每年可换5万美元或等值外币）。

　　H股的优势有三点：一是估值的绝对优势。目前H股静态、动态市盈率分别为23倍和16倍；二是有一些H股同时发行了A股，从差价的角度就能进行简单的价值判断；三是容量大，可以容纳较大资金运作。其投资劣势在于对H股市场的投资规则，内地投资者还不是太熟悉；香港市场上有很多国际大行，一些投资者认为对手实力太强；有很多衍生产品和透支服务，如果投资者把握不好，可能酿成大的投资错误。

　　在笔者看来，H股和B股的投资劣势，在其巨大的估值优势下并不重要。现在23倍的H股估值，相当于2007年深圳B股的市盈率，也即是相对于H股而言，深圳B股股价透支了1年的未来收益。同样的推演：相对于深圳B股的估值，上海B股的股价透支了1年的未来收益；相对于上海B股的估值，A股当前股价透支了约1年的未来收益。

　　■ 专家观点

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